合兴包装(002228):募投项目有序投产,需求导向持续开发优质客户-2020年报点评

下调目标价至4.26元,维持谨慎增持评级。公司发布2020年报,业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS为0.25/0.28/0.30元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级,募投项目在有序投产,参考同业给予2021年约17倍PE,下调目标价至4.26元,维持谨慎增持评级。

   业绩符合预期,产业链业务营收增速较快。公司2020年实现营收120.07亿元(+8.20％),归母净利润2.90亿元(+8.72％);综合毛利率降低1.67pct至11.36％,净利率提升0.11pct至2.73％,包装制造业务毛利率同比降低1.60pct至15.15％,产业链服务营收同增26.36％,毛利率微降0.04pct至4.57％,主要为新会计准则运费重分类影响。

   募投项目初步投产,智能制造有序进行。公司可转债募投环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱项目2020年已有部分生产线投产,随着两大项目未来全部建成,将进一步扩大产能提升产品层级,为中高端客户提供更加便捷高效优质的包装配套服务,为公司业绩增长贡献新的增长点。

   创新业务扎实推进,以需求为导向持续开发优质客户。公司持续发挥PSCP在包装行业整合的关键性作用,以轻资产模式和线上线下互动整合产业链各关联方主体,2020年PSCP平台实现营收43亿元。公司继续围绕"集团化、大客户"蓝海战略专注于提供纸包装全方位服务,全国布局更为优化合理,不仅实现百威、海尔、格力等原有客户采购量的提升,也成功导入海天、今麦郎等新客户,为未来业绩持续增长奠定坚实基础。风险提示:宏观经济风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险