中文传媒(600373):20Q4业绩迎来拐点,主业稳健增长,关注智明星通重点新产品表现-年报点评

业绩拐点显现,2020年股息率达5.1％。公司2020年实现营收103.40亿元(YOY-8.2％),实现归母净利润18.06亿元(YOY+4.6％);2020年净利率为17.7％,同比增长2.32pct,盈利能力进一步加强;实现经营活动产生的净现金流量为27.7亿元,经营质量持续优化;20Q4实现营收30.38亿元(YOY+17.2％,QOQ+29.0％),实现归母净利润5.40亿元(YOY+19.4％,QOQ+32.8％),业绩拐点逐步显现,公司预计2021年全年实现营业总收入102-112亿元,营业成本60-72亿元。2020年拟每10股派发现金红利5.5元,分红比例达41.28％,以4月2日收盘价计算,股息率达到5.2％。

   出版、发行业务稳健增长,营收结构进一步优化。2020年公司出版业务和发行业务分别收入33.80亿元(YOY+11.40％)和49.97亿元(YOY+10.56％),核心主业持续增长。公司持续加大一般图书市场开拓力度,营收较上年同比大幅增长,利润率较低的贸易收入规模进一步压缩,占合并抵销前的主业总收入比例降至14.36％,营收结构逐步优化。

   持续布局新业态,转型升级取得积极成效。公司大力发展有声阅读、知识服务、游戏等新业态,多个产品入选2020全国有声读物精品出版工程。子公司智明星通游戏业务2020年实现营收17.42亿元,归母净利润5.38亿元,同比均有所下降,但由于控制相关费用支出,公司整体盈利能力仍保持较大优势。新产品方面,丧尸题材SLG游戏《TheWalkingDead:Survivors》计划于21H1全球上线,新业态有望迎来业绩拐点。

   电商销售加大市场开拓力度,零售市场再上台阶。2020年公司在全国图书零售市场整体排名中同比上升2位,位居全国第3。零售市场码洋超20亿元,码洋占有率为3.09％,连续六年整体排名进入全国图书零售市场前10。公司电商销售码洋占有率排名也位居全国第3,同比上升2位,码洋超18亿元,码洋占有率为3.13％。

   盈利预测。公司货币资金及交易性金融资产合计132.8亿元,以4月2日收盘价计算市值为144.6亿元。我们预计公司2021-2023年EPS为1.43元、1.64元和1.83元。参考可比公司,1)我们给予公司2021年12～15倍动态PE,对应合理价值区间17.2～21.5元;2)我们给予公司2021年2～2.4倍动态PS,对应合理价值区间为16.1～19.3元;综上我们给予公司2021年合理价值区间17.2～19.3元,维持优于大市评级。

   风险提示。手游延期及表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。