东江环保(002672):疫情、竞争加剧致净利润下滑28％,期待未来资质进一步投运-年度点评

2020业绩低于我们预期公司公布2020业绩:收入33.15亿元,同比减少4.15％;归母净利润3.03亿元,对应每股盈利0.34元,同比减少28.49％,低于我们预计。我们认为业绩下滑主要由于疫情导致行业需求减少,且公司计提商誉及应收账款减值合计0.8亿元所致。

   危废处置业务盈利能力下滑,主要由于:1)受疫情影响,上下游企业开工减少导致危废处置量下滑;2)行业产能投产导致竞争加剧,资源化处置业务成本上升以及无害化处置价格下滑。分业务来看:公司资源化业务实现营收10.5亿元,同比下滑1.95％,毛利率同比减少3.2ppt至20.0％,无害化业务实现营收16.0亿元,同比下滑4.05％,毛利率同比减少1.3ppt至49.1％。

   期间费用率下滑0.6ppt至21.2％,其中销售费用率管控良好,同比下滑0.5ppt至3％,财务费用率同比下滑0.5ppt至3.6％。公司经营性现金流同比减少21.1％至9.74亿元,主要由于2019年收到专项环保资金4.4亿元,而2020年无此项所致。发展趋势在手产能充足,持续扩大危废行业布局。目前公司已投运产能资质为202万吨/年,储备产能接近40万吨,报告期内公司资质利用率仅41％(资源化、焚烧、填埋、物化分别为42.6％、60.2％、67.5％、18.3％),未来产能利用率有进一步提升空间。报告期内,公司持续开拓危废业务,拟现金收购郴州雄风环保70％股权,雄风环保主要从事有色金属资源综合回收业务,产能约13万吨。我们认为公司收购雄风环保有助于公司完善产业链布局、拓宽业务范围,有利于公司在危废领域持续开拓,我们期待公司在手资质逐步投运带动未来公司业绩的稳定增长。

   公司拟定增,若顺利落地有利于公司长期发展。报告期内公司公告筹划非公开发行A股股票,当前相关事宜还在论证过程中,尚存在不确定性。截至2020年底,公司负债率48.5％,我们认为如果定增顺利落地有利于提升公司资金实力,优化公司资本结构,有利于未来公司的长期发展

   盈利预测与估值

   考虑到市场竞争有所加剧,我们下调公司2021年净利润12％至4.93亿元,引入2022年净利润5.58亿元,A股当前股价对应15.5/13.7倍2021/2022年市盈率。下调A股目标价8％至11.8元,对应2021/2022年21.1/18.7倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有36％的上行空间。港股当前股价对应8.2/7.3倍2021/2022年市盈率,下调目标价12.5％至7港元,对应2021/2022年10.5/9.3倍市盈率,有30％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   应收账款减值风险,危废处置价格下降风险,项目推进风险。