中航电测(300114):航空军品需求旺盛,公司盈利能力延续多年来持续上升趋势-事件点评

事件:

   公司发布2020年年度报告,期内实现营业收入17.60亿元,同比增长13.93％；实现归母净利润2.63亿元,同比增长23.58％；实现扣非归母净利润2.54亿元,同比增长23.99％。

   投资要点:

   军民并举,各业务板块齐头并进,盈利能力延续多年来持续上升趋势。公司一向军民并重发展,2020年三大主业均获较好增长。具体而言,航空军品实现收入(4.01亿元,+31.20％),毛利率(34.45％,+1.34pct)；传感控制实现收入(7.88亿元,+9.07％),毛利率(36.40％,-0.14pct)；智能交通实现收入(5.25亿元,+10.35％),毛利率(45.67％,+1.35pct)。公司整体毛利率38.87％,同比提升0.38pct；期间费用率22.52％,同比下降0.70pct；毛利率提升叠加期间费率下降,带动净利率同比提升1.23pct至15.44％,延续公司多年来净利率持续上升的趋势。

   预付账款和存货增长明显,反映公司积极备产确保产品交付。公司本期末存货5.93亿元,较期初增长26.36％,主要系子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加,为满足生产交付要求,采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加所致。期末预付款项0.29亿元,较期初增长23.53％,主要系公司为满足订单增长及生产需求,预付材料款增加所致。预付账款和存货增长明显,反映出公司正积极备产确保产品交付。

   航空军品需求旺盛,测控民品产品线不断拓展。航空军品方面,随着国防和军队现代化建设持续推进,新型装备加速列装,公司产品需求旺盛,2020年产销量均有大幅提升,未来有望持续受益于军工行业高景气。民品方面,公司基于智能测控核心技术不断进行产品拓展,向物联网和智能化方向发展,在消费电子、智慧物流、智能交通等领域均获较好成果,且未来有望向测量解决方案供应商转型。

   建立健全长效激励约束机制,助力公司发展。2020年,公司推行首期员工持股计划,以共计5049.96万元(不含交易费用)回购545.81万股,占公司总股本的0.92％,并以9.25元/股过户至员工持股计划。 2021年2月,公司公告拟回购公司股份,总金额6000万元至12000万元,将用于员工持股计划或股权激励。以上激励方案的推行,将有助于公司建立健全长效激励约束机制,助力公司更好发展。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.33亿元以及5.23亿元,对应EPS分别为0.59元、0.73元及0.89元,对应当前股价PE分别为22倍、18倍及15倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:1)产品交付进度不及预期；2)订单波动风险；3)公司盈利不及预期；4)市场系统性风险。