亚厦股份(002375):Q4订单大幅提速,料工业化装修将迈入放量阶段-2020年订单点评

事项:

   亚厦股份发布2020年四季度经营情况简报:公司2020年全年新签订单161.96亿,同比+11.50％,其中20Q4新签订单45.89亿,同比+40％。分业务类型看,新签公建施工订单97.81亿,住宅施工57.66亿,装饰设计2.36亿,装饰制品销售4.13亿。

   评论:

   Q4订单大幅提速,料工业化装修开拓良好。公司2020年全年新签订单161.96亿,同比+11.50％。分季度看,Q1-Q4各新签订单35亿/43亿/38亿/46亿,同比各+14.33％/+6.98％/-8.69％/+39.99％,四季度订单大幅提速。分业务类型看,公建施工97.81亿,同比-1.26％,住宅施工57.66亿,同比+50.43％,装饰设计2.36亿,同比-6.72％,装饰制品销售41.3亿,同比-22.80％。住宅施工订单为唯一正增长项目,且增幅较高,整体施工业务订单同比+13％,我们认为可能系公司工业化装修业务开拓良好,料2021年将进一步增长。在手订单方面,截至2020年12月末,公司累计已签约未完工订单金额233.85亿,同比+7.79％。?

   Q3营收专业绩均恢复正增长,疫情影响减弱。公司20Q1-Q3实现营业收入69.46亿元,同比-7.54％,归母净利润2.46亿元,同比-17.55％。利润降幅高于营收,我们认为主要系:1)持有并出售的理财产品减少及万安二次业绩补偿结算致投资收益同比-0.54亿;2)长账龄款项增加,坏账计提增加。分季度看,公司20Q1-Q3营收增速各为-24.97％、-12.82％、+9.99％,业绩增速各为-33.92％、-35.27％、+11.16％,Q3收入和业绩增速均由负转正,经营情况明显恢复。?

   净利水平环比改善,应收账款大幅减少。公司2020年前三季度综合毛利率为14.94％,同比+0.61pp,净利率3.69％,同比-0.44pp,投资收益和减值损失影响了净利水平,但三季度已有所恢复,单季度净利率为4.26％,环比大幅提升1.22pp,同比基本持平。20Q1-Q3期间费率为9.55％,同比-0.62pp。经营性现金流净额-9.12亿,同比多流出2.42亿,我们认为主要系销售回款减少。应收账款41.03亿,同比大幅减少81.78亿;资产负债率59.34％,同比-1.38pp。?

   装配化装修蓝海可期,龙头率先布局优势显著:1)市场开拓:重点关注有"城市更新"需求的区域,以未来社区为样板,协助推广工业化装修;2)强化管理:落实营销-工管深度联动,加强EPC交付能力,确保战略工业化先行,同时收缩直营家装转型批量精装;3)品牌优势:连续14年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名,精准打入中高端住宅市场,未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。?

   盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS各为0.35元/0.45元/0.56元/股,对应PE分别为25x、20x、16x。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021年35倍估值,目标价15.75元/股,维持"强推"评级。?

   风险提示:疫情扩散超预期,地产调控超预期,项目推进不及预期。