福达股份(603166):曲轴领导者,融入巨头"朋友圈"的国际化之路-首次覆盖报告

公司是国内曲轴领导者,正处于景气周期公司是国内知名的发动机曲轴领导企业,产品包括曲轴、离合器、齿轮、锻件等核心重要部件,下游以汽车为主,并拓展到工程机械、船舶等更多领域。客户结构优异,包括奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、玉柴、三一、日野、洋马等国内外巨头。过往业绩随下游有所波动,2020前三季度公司收入12.59亿元(同比增长17.54％),进入新景气周期。?

   曲轴行业壁垒高,市场规模300亿元/年曲轴是内燃机核心零部件,基于高技术要求、低风险容忍、长生命周期特性,行业壁垒较高。2020年曲轴市场规模在300亿元左右,其中商用车和乘用车曲轴市场均在百亿级别,此外重卡和工程机械景气度高,增长迅速。?

   公司位列行业前三,具有国际化、工艺装备领先等优势国内曲轴行业"三足鼎立":天润工业、福达股份、辽宁518,三个企业各有特色,公司在价值量高的大型船舶曲轴和乘用车曲轴有领先优势。基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略,工艺技术及装备领先优势,拓展精密锻件降本增收,不断优化客户结构、进军高端市场,公司份额有望持续提高。?

   成长逻辑:商用车稳增,豪华车、非道路是新增长亮点1)更新周期持续,重卡市场稳增。淘汰更新、基建加码,2020-2022年重卡持续景气,曲轴需求稳健增长;2)豪华乘用车曲轴配套外移潜力巨大。乘用车曲轴百亿市场,豪华车逆势增长、主机厂曲轴配套走向外包。公司竞争优势明显,拿下宝马(曲轴)、奔驰(毛坯)等供应资质,持续拓展产品、客户,增长可期。3)合资进军大型曲轴,量价齐升。公司和全球曲轴巨头德国阿尔芬合资进军高价值的大型曲轴业务(用于船舶、核电、工程机械等),在客户、技术、产品等方面均有协同增益。未来量价齐升,增长可期。?

   盈利预测、估值与评级预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.04/2.43/3.21亿元,增速分别为53.1％/18.9％/32.2％;EPS分别为0.34/0.41/0.54元,对应市盈率分别为17.1/14.4/10.9倍。公司竞争优势明显、份额提升可期,拓展豪华乘用车及"卡脖子"的大型曲轴业务打开1倍成长空间。考虑可比板块及公司估值情况,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。?

   风险提示:商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期。