科华控股(603161):涡轮增压器小行业迎来大发展-深度报告

公司是全球涡轮增压器零部件龙头企业。公司主要产品包括涡轮壳及其装配件、中间壳及其装配件和其他机械零部件,其中涡轮壳是涡轮增压器最核心部件。公司近几年发展不断壮大,2015-2019年营收年化增长率为21.36％。2019年公司实现营收16.23亿元,同比增长18％。公司产品覆盖全球约70％-80％汽车品牌,覆盖中国约90％汽车品牌。龙头地位显著。

   拟非公开发行,新增945万件涡轮增压器零部件,扩产产能提升80％。公司2020年8月28发布非公开发行A股股票预案,并于12月22日获得证监会批文。根据公告,公司拟非公开发行募集不超过9.4亿元,用于汽车涡轮增压器部件生产项目,及补充流动资金。定增募投项目达产后预计新增收入16.05亿元人民币,预计新增净利润2.18亿元。公司现有各类产品年产能约1175万件/年。预计本次汽车涡轮增压器零部件扩产项目2022年达产后新增产能945万件/年。

   汽车涡轮增压器未来5年迎来快速发展,年均复合增长率预计达到12％。受节能汽车、混合动力汽车销量提升,推动涡轮增压器渗透率由目前的50％提升至2025年的95％以上,假设2025年乘用车销量2500万辆,装配涡轮增压的汽车约2000万,相比2019年市场容量增加一倍。目前汽车涡轮增压器行业竞争格局寡头化,发展大浪潮下公司最为受益。

   乘新能源发展大浪潮,电机零件等新产品带来新增长。2021年1月5日,公司发布新能源汽车新产品发布会,在纯电动车型方面,产品主要包括新能源汽车电机零部件(以HVH250电机为例,公司目前已量产相关盖帽、封套、连接器等产品)。在混合动力汽车方面,公司凭借传统产品龙头地位,涡壳、中间壳等产品已配套宝马、奥迪、理想、比亚迪、标致等车型,客户覆盖豪华品牌及部分主流合资、自主品牌。?盈利预测和投资评级:基于审慎性,暂不考虑本次非公开发行后的并表,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为18.3亿元、22.21亿元、28.93亿元,同比增速分别为13％/21％/30％,归母净利润分别为0.3亿元、1.38亿元、2.6亿元,对应2020～2022年EPS分别为0.14元、0.66元和1.24元。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)新能源汽车现已全球加速推进,并且呈现出未来主流化趋势,因此会带来燃油车销量的下滑,从而对涡轮增压器产品需求的减少。2)海外出口业务受汇率、贸易保护等不确定性风险。3)公司非公开增发实施进程中的不确定性,新增产能释放不及预期的风险。