龙元建设(600491):前三季度新签增速29％,积极拓展装配式钢结构-2020年三季报点评

维持增持。前三季度营收148亿元(-8.1％)、归母净利5.7亿元(-9.3％)、扣非5.3亿元(-4.5％)略低预期；下调预测2020-22年EPS至0.68/0.74/0.79元(原0.70/0.77/0.85元)增速1/9/7％；维持目标价11.12元,目标价对应2020-22年16.4/15/14.1倍PE,维持增持。

   毛/净利率回升,经营现金流大幅好转。1)Q1-Q3单季营收增速-19/-2.7/-0.5％、净利增速-30/12/-1.2％、扣非增速-26/27/-0.5％；2)前三季度毛利率10.5％(+1.3pct),净利率3.88％(+0.11pct)；3)四费率3.4％(+0.7pct),其中管理2％(+0.2pct)/研发0.4％(+0.2pct)/财务1％(+0.4pct)；4)经营净现金流2.3亿元(上年同期-12.7亿元),或因优质项目逐步落地且回款好转+老项目清欠加强,Q1-Q3单季-1.5/2.5/1.4亿元；5)资产负债率80.9％(+0.7pct)。

   前三季度新签增速29％,业务结构继续优化。1)前三季度新承接业务149亿元增速29％(上年同期-54％),传统施工业务114亿元(+15％)+PPP业务34.8亿元(+120％)；2)Q1-Q3单季新签增速-23/130/-26％；3)前三季度非房建占比提升至23％(上年同期13％),业务结构持续优化。

   积极拓展装配式钢结构,将受益基建REITs推进。1)公司已成功研发更新S-SYSTEM高性能钢结构全装配住宅产品2.5产品体系,适配从住宅到公建、从低层到高层,已有多个项目落地；装配率最高可达95％,施工期最多可缩短40％；2)子公司龙元明筑拟在宣城投资15亿元建装配式建筑科技产业园；3)有序推进PPP尤其是优质PPP项目,我们判断在手项目充足,且项目融资与项目投建进度、项目周期有效匹配；4)基建REITs有望落地,公司PPP经验丰富实力强劲且能提供全生命周期的一站式综合服务,有望充分受益；5)推进智慧业务/医养/环保等新业务布局。

   核心风险:基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等。