中国出版(601949):现代出版先驱,敢云有志竟成-深度报告

中国出版是集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业,旗下囊括了一批历史悠久、知名度较高和行业地位突出的优秀出版社;公司近年财务表现十分稳健,因疫情冲击业务承压,但公司积极应对毛利率逆势回升。《新华字典(第12版)》的面世有望积极贡献增量。

   集合优质出版品牌,打通产业链上下游。公司依托国家文化体制改革于2011年转制成立;公司控股股东为国务院出资设立的出版集团,股权结构稳定;公司业务涵盖出版、发行、物资供应、印刷以及部分零售书店渠道,产业链上下游的全面布局有利于各业务协同,形成规模优势。

   财务表现"稳"字当头,疫情期间略有回调。2019年中国出版实现营业收入/归母净利润63.1/7.03亿元,同比增速18.36％/16.67％;毛利率与净利率总体保持稳定态势,疫情期间降费提效毛利率有所回升;公司营运情况总体健康有序,受疫情影响下游客户回款速度放缓,但公司积极盘活库存取得明显成效;公司在手现金充裕,投资回报可观。

   "主流化"成就品牌地位,"市场化"开辟前进空间。公司旗下人民文学、中华书局、商务印书馆、三联书店等多家优质出版资源出版了一大批拳头作品,拥有广阔读者市场;此外,公司还积极推进版权输出与数字化改造等发展战略;2020年8月面世的《新华字典(第12版)》以及2021年建党一百周年之际的相关主题出版物有望积极贡献增量。

   考虑到疫情影响逐渐式微、出版行业三四季度迎来复苏,以及《新华字典(第12版)》与主题出版有望积极贡献增量,我们预计2020-2022年公司分别实现主营业务收入61.85/75.55/88.45亿元,实现净利润7.13/9.49/10.80亿元,对应PE分别为13.2/9.9/8.7,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:新书面世表现不及预期;市场竞争加剧风险;图书销售平台竞争加剧,折扣力度增加的风险。