浙商中拓(000906):业务高增长,ROE提升-2020年三季报点评

本报告导读:扩张策略推动业务继续高增长,事业部制管理提升盈利能力。

   投资要点:团队扩张推动业务高增长,维持目标价12.06元,维持"增持"评级。2019年开始的团队和事业部扩张,推动业务持续高增长。2020年第三季度收入增长35％,归母净利润增长110％,略超预期。维持2020-22年预测EPS为0.78、0.99、1.20元。根据DCF估值法和可比公司平均PE,维持目标价12.06元。

   招募业务团队带来收入高增长。2019年开始,浙商中拓大规模招募业务团队、成立专业化的子公司和事业部,推动新业态、新品类、新区域扩张,带来高增长。随着招募团队发挥作用、新团队不断扩充,未来收入将继续高增长。

   优厚激励推动利润高增长。业务人员奖金高达所在事业部/子公司当年利润的二三成,管理团队和业务骨干持股(员工持股、限制性股票激励和股票期权)占总股本10％左右,激发创造利润的积极性。新设子公司管理团队持股制度,将充分发挥员工的盈利潜力。

   事业部制管理提升盈利能力。事业部制改革后,对业务分业态、品类、区域重新整合,实行区域公司平台化、品类专业化管理,发挥规模和分工经济性。新设事业部/子公司加快达产,将提高自身盈利能力,并推动整体盈利能力提升。

   风险分析。大宗商品价格大幅下跌,竞争对手激励加码,新业务风险损失增加。