首开股份(600376):业绩低于预期,全年销售料维持千亿-三季点评

1-3Q20业绩低于我们的预期首开股份公布1-3Q20业绩:营业收入244亿元,同比下降17％;

   归母净利润14亿元,同比下降42％,低于我们的预期。

   业绩低于预期主要因房地产业务结转进度及毛利率不及预期。公司前三季度房地产销售结利面积同比-38％至87万平方米,税后毛利率同比下降12.8ppt至18.7％,致税后毛利润同比降逾五成;期内公司三项费用率同比上升4.1ppt至15.1％,投资收益大幅增至15亿元(主要因处置子公司股权以及确认合联营企业确认的投资收益增加,去年同期2亿元),公允价值变动收益录得4亿元(去年同期3200万元),最终导致归母净利润同比降逾四成。

   单季经营活动现金流转正,短期债务偿付能力提升。公司三季度实现经营活动现金净流入40亿元,带动前三季度累计现金净流出收窄至38亿元(上半年净流出78亿元)。期末公司在手现金较上半年末增长9％至295亿元,为一年内到期有息负债的1.0倍(上年末0.9倍)。

   发展趋势全年销售料保持平稳。公司前三季度销售金额同比-2％至675亿元(一/二/三季度分别同比+23％/+5％/-19％),对应权益比例60％(克而瑞口径,2019年66％);销售面积同比-3％至235万平方米,对应销售均价28769元/平方米(与去年同期基本持平)。2020年公司计划实现签约销售额1011亿元(同比持平),我们预计公司在约1800亿元可售货值的支撑下,销售目标可顺利实现(隐含四季度销售同比+4％)。

   拿地强度上行,深耕核心城市群。公司前三季度新增土地储备同比增长70％至277万平方米,相当于同期销售面积的118％(2019年64％);公司新增土储主要分布于长三角/京津冀/海峡西岸/粤港澳大湾区等核心城市群,占比分别为39％/33％/16％/2％。我们预计公司将持续深耕核心区域,不断优化土储结构。

   盈利预测与估值考虑到公司结算进度及毛利率低于我们此前预期,下调2020/2021年每股盈利预测6％/8％至1.12/1.26元。公司当前股价交易于5.5/4.9倍2020/2021年预测市盈率。维持中性评级,下调目标价3％至6.15元(以反映盈利调整),对应5.5/4.9倍2020/2021年目标市盈率和0.3％的下行空间。

   风险结转进度不及预期;结算毛利率下行幅度超预期。