凯利泰(300326):国内业务恢复带动Q3单季度业绩重回正增长-2020年三季报点评

事件:公司公布2020年三季报,前三季度实现收入7.9亿元(-7.9％),归母净利润2亿元(-11.6％),扣非归母净利润1.7亿元(-17.4％),经营活动现金流净额1.9亿元(+195.9％)。业绩符合预期。

   Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.3/2.6/3.1亿元,同比增速分别为-21.8％/-7％/+5％,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为0.5/0.69/0.77亿元,同比分别为-30.8％/-14.8％/+12.9％,随着国内疫情逐步得到控制,终端医院的手术量呈现逐步恢复态势,Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。从盈利能力看,前三季度毛利率63.8％(-0.6pp),基本保持稳定,四费率36.6％(+3.9pp),其中销售费用率21.3％(+1.7pp),管理费用率10.4％(+2.8pp),因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加,研发费用率3.8％,基本持平,财务费用率1.1％(-0.7pp),归母净利率24.8％,同比下降1pp,若剔除股权激励费用,预计盈利能力基本持平。

   国内业务恢复较快,明年增长可期。Elliquence海外业务仍受疫情影响,总体延续上半年的下滑趋势,其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形微创产品单三季度同比增长中高个位数,脊柱和创伤植入产品单三季度同比增长10％左右,运用医学单季度增速20％以上,代理业务单季度也回归双位数增长,预计Q4国内业务会进一步恢复,带动公司整体业绩进一步改善。结合今年低基数效应,以及激励费用摊销常态化,公司明年的业绩增长值得期待。

   从单一脊柱产品向大骨科器械拓展,长期成长方向清晰。公司目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线,产品品种齐全,覆盖面广,未来将以关节镜手术系列产品为切入点,重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标,公司2019-2023扣非净利润复合增速要达到25～28％,今年受疫情影响业绩增速预计较低,2020-2023年的扣非净利润则有望超过30％。同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者,共同推进未来的长期发展。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润3、4.2、5.7亿元,对应EPS0.42、0.58、0.78元,维持"买入"评级。

   风险提示:门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合不及预期。