震有科技(688418):海外疫情影响短期业务开展,加大研发把握长期成长机遇-2020年三季报点评

2020Q3公司实现营业收入6053万元,同比下滑8.10％,归母净利润702万元,同比下滑29.50％,业绩基本符合预期。海外疫情影响短期公司业务开展,收入有所下滑;汇兑损失影响公司盈利能力,净利率有所下降;长期来看,公司持续加大研发完善产品线布局,有望持续受益于5G/F5G等技术变革带来的全球公网、专网建设需求,维持"增持"评级。

   海外疫情影响业务开展,收入有所下滑。国内市场来看,专网业务受益于应急信息化建设,全年有望保持较块增速;公网业务5G/F5G部分产品已取得突破并开始小规模采购,2021年有望迎来订单放量。海外市场来看,2020Q3印度等市场的疫情尤其严重,受制于疫情防控,公司员工出国开展相关业务受到影响,因此导致三季度整体收入下滑。公司终端客户集中于电信运营商、政府等,客户通常实行预算管理制度和集中采购制度,产品交付和验收多集中在四季度(2017/2018/2019年四季度收入占比分41.48％/58.80％/49.51％),因此2020Q4料将对全年业绩产生较大影响,海外疫情的具体影响有待进一步观察。

   财务费用影响盈利能力,净利率有所减小。虽然2020Q3海外市场业务开展受到疫情限制,但公司的毛利率保持在61.20％的相对高水平,同时各项期间费用的控制也较为有效。其中,2020Q3公司销售/管理费用率同比减少1.46PCTs/0.55PCT至12.89％/14.62％,控制较好;研发费用率进一步提升3.81PCTs至28.83％,保持较高水平,财务费用受汇兑损失影响同比大幅增加13.93PCTs至7.25％,成为公司净利率同比下滑3.84PCTs的重要原因,因此也导致公司净利润同比下滑幅度超过营收下滑幅度。

   5G/F5G等有望驱动公司未来几年持续成长。公司持续加大研发构筑5G/F5G端到端一站式解决能力,2020H1末公司研发人员数量增至294人,占公司总人数比重超过50％;2020年前三季度研发费用5609亿元,同比增长15.78％。公司IPO募资中约2.0亿计划投入5G核心网设备开发项目,约1.4亿计划投入下一代互联网宽带接入设备项目,未来随着募投项目的持续推进,公司5G产品线布局逐渐完善,未来有望具备5G核心网、5GO-RAN小基站接入网、F5G接入网、5G专网、5GRCS应用等服务能力。目前公司在国内运营商核心网、接入网、RCS应用等市场有所突破,虽然目前订单较小,但也为未来业务发展奠定基础。

   风险因素:公司新产品研发、新市场拓展不达预期;募投项目进展不顺利;海外疫情影响不确定性;全球贸易摩擦和地缘政治风险;市场竞争加剧;汇率波动等。

   投资建议:公司持续加大研发完善产品线布局,有望持续受益于5G/F5G等技术变革带来的全球公网、专网建设需求,维持公司2020/2021/2022年EPS预测为0.47/0.81/1.23元,维持"增持"评级。