道道全(002852):主业量价齐升,非经常损益影响较大-2020年三季报点评

业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入38.1亿元,同比+36.6％,归母净利润9020万元,同比-29％;其中20Q3单季收入15.2亿元,同比+43.3％,归母净利润-1169万元(19Q3单季-460万元);前三季度扣非后净利润9981万元,同比+1214％,其中Q3单季扣非后净利润1663万元,同比+270％;报表整体利润略低于市场预期,扣非后净利润符合市场预期。

   量价提升带动收入高增长,原材料价格上涨导致20Q3毛利率下行和非经常性损失,单季度报表出现亏损。前三季度销量增速27％左右,同时公司在20年3月份和8月底相继两次提价,提价幅度15％左右,量价齐升带动收入增长。销售区域来看,受益于渠道开拓和下沉,川渝和湖南大本营市场依然保持快速增长。二季度末开始,原材料价格出现上涨,三季度较去年同期上涨30％左右,导致单三季度毛利率下降2个百分点;同时由于期货空单,套保亏损4000多万元,导致三季度报表归母净利润亏损。费用率有所下降,主要是受益于销量高速增长,销售费用率下降将近2个百分点;管理费用率和财务费用率较为稳定,受毛利率及套保影响,前三季度净利率下降2个百分点。

   看好公司菜籽油龙头+小品种油高增长。目前,食用油行业进入较为稳定的竞争格局,呈现出以金龙鱼、福临门为龙头,叠加特色油品牌化阶段。虽然公司短期受原材料波动影响较大,但未来优化原材料套保及新产能建设投产后,对于原材料的把控能力将会明显增强。同时,中期来看,深耕菜籽油,开拓茶籽油、核桃油、高油酸菜籽油,形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势,新产能在21年春节前后相继投产,届时公司产能大幅增长,产能和渠道协同发力,业绩迎来高增长期;长期来看,公司站稳菜籽油龙头,协同茶籽油等核心优势,有望全品类开拓,同时渠道开拓和渗透率较低,具备广阔空间。

   盈利预测与投资建议。基于公司包装油高速增长、但受原材料价格上涨毛利率下行及套保损失,上调2020-2022年收入分别至56.3亿元、72.7亿元、91.7亿元,下调归母净利润分别至1.5亿元、2.9亿元、3.7亿元,EPS分别为0.51元、0.99元、1.26元,对应动态PE分别为33倍、17倍、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格或大幅波动。