三角轮胎(601163):Q3产销环比增长,盈利能力持续向好-2020年三季报点评

受益于轮胎产品销量增长及原材料价格下跌带动的盈利能力提升,2020年前三季度公司实现归母净利润8.17亿元,同比+32％。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长,上调2020-2022年公司EPS预测至1.41/1.48/1.52元,上调目标价至23元,维持"买入"评级。

   轮胎产品产销两旺,Q3业绩大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入62.11亿元,同比+5.22％;实现归母净利润8.17亿元,同比+32.27％。对应三季度单季实现营业收入23.50亿元,同比+16.37％,环比+14.62％;实现归母净利润3.61亿元,同比+49.45％,环比+21.63％。受益于华茂分公司、华阳分公司募投项目二期投产,以及市场持续开拓,公司轮胎产销量快速增长,前三季度实现轮胎产量1650.54万条,同比+22.0％;实现轮胎销量1702.53万条,同比+15.2％。三季度单季实现轮胎产量615.23万条,同比+25.7％,环比+6.1％;实现轮胎销量683.34万条,同比+28.6％,环比+27.9％。

   原料价格下跌带动盈利能力持续提升。受原料价格下跌及美元贬值影响,2020前三季度公司轮胎产品销售均价359.54元/条,同比-9.6％;三季度单季销售均价340.29元/条,同比-10.2％,环比-8.7％。受益于原材料价格下跌,报告期内公司盈利能力大幅增长,前三季度实现毛利率27.51％,同比+5.39pcts;实现净利率13.16％,同比+2.69pcts。三季度单季实现毛利率30.29％,同比+6.92pcts,环比+1.33pcst;实现净利率15.37％,同比+3.41pcts,环比+0.90pcts。

   新增产能稳步释放,看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400万条以上,其中商用车胎600万条、乘用车胎1800万条、斜交工程胎23万条、子午工程胎15万条,产能及产品结构国内领先。2019年公司华茂二期(100万条商用车胎)、华阳二期(400万条乘用车胎)陆续投产,2020年有望充分释放业绩。公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计,看好未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升,看好公司长期发展。

   风险因素:产品价格大幅下跌;原材料价格波动风险;产能释放不及预期;国际贸易摩擦风险;疫情控制不及预期拖累需求。

   投资建议:我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。由于原材料价格下跌超预期,上调2020-2022年公司归母净利润预测至11.27/11.81/12.13亿元(原预测为9.06/9.51/9.78亿元),对应2020-2022年EPS预测分别为1.41/1.48/1.52元,上调公司目标价至23元(对应2020年16xPE,原目标价为17元),维持"买入"评级。