浙商中拓(000906):专业团队扩张,高增长来临-首次覆盖报告

本报告导读:招募专业团队并加大激励,将推动业务品类和区域扩张,盈利有望高增长。

   投资要点:专业团队扩张将驱动高增长,首次覆盖,目标价12.06元,"增持"评级。浙商中拓进行事业部制改革后,大力招募新品类、新区域业务团队,并授予期权、高比例利润分成,将推动主业收入和利润高增长。预测2020-2022年EPS为0.78、0.99、1.20元。根据DCF估值法和可比公司平均PE,目标价为12.06元。

   团队大扩招将推动第三轮高增长。市场认为,浙商中拓相比行业龙头缺乏竞争优势,未来将低增长。我们认为,浙商中拓2018年进行事业部制改革后,2019年开始大规模招募业务团队、成立专业化的子公司和事业部,推动业务新品类、新区域扩张,2020年上半年收入高增长开始显现。随着招募团队发挥作用、新团队不断扩充,收入和利润将高增长。

   激励加码,高增长动力增强。浙商中拓的激励力度不断加码,激励机制领先同行。2020年5月率先授予股票期权,行权的业绩增速要求高于同行。授予数量达到总股本的5.5％,超过之前的限制性股票激励和员工持股总和。新设子公司管理层持股,提高子公司/事业部利润的管理层分成比例,增强业务开拓的积极性。

   催化剂:业务人员数量高增长,更多子公司/事业部成立,业务品类和区域扩张,收入和利润高增长。

   风险提示。竞争对手激励加码,竞争对手限制人员流动,新业务风险损失增加。