宁波港(601018):疫情冲击过去,等待盈利能力上升-2020年中报点评

本报告导读:疫情对宁波港的影响已经消退。公司的投资价值,取决于未来盈利能力变化。

   投资要点:[疫情导致盈利下滑,下调目标价至3.8元(原目标价3.83元),维持"中性"评级。上半年吞吐量下滑、港口降费,导致净利润下降21％,低于预期。下半年吞吐量有望恢复增长,但是降费政策仍然延续。下调2020-21年预测EPS至0.19、0.21元(原预测0.20、0.21元),增加2022年预测EPS为0.22元。根据DCF估值法和可比公司PB,下调目标价至3.8元。

   港口吞吐量恢复增长。疫情导致上半年货物吞吐量增速降至1.3％,集装箱吞吐量下滑5.7％,盈利大幅下降。4月份开始货物吞吐量,6月份开始集装箱吞吐量已经恢复增长。随着疫情影响减弱、经济回升,预计下半年吞吐量增速继续回升,2021年吞吐量有望周期上行。

   产能投放提升市场份额。2010-19年宁波港货物和集装箱吞吐量的市场份额都在提升,其中集装箱吞吐量增速明显高于上海港。这背后是宁波港持续扩产能,2010-19年固定资产原值的年化增速高达16％。

   未来宁波港仍有较多产能投产,市场份额有望继续提升。

   等待盈利能力上升。2010-19年宁波港的ROE和销售净利率都呈下降趋势。这一方面是人工成本刚性上升而港口收费下降导致净利率下滑,另一方面是产能快速投放导致的固定资产周转率下降。未来盈利能力上升,还有赖于产能投放放缓、港口吞吐量增速回升。

   风险提示。全球贸易下滑,中美贸易冲突升级,港口费率继续下降,产能扩张加快。