韶钢松山(000717):公司盈利韧性超过行业平均水平-2020年中报点评

公司2020H1实现营业收入145.50亿元,归母净利润8.23亿元,分别同比增长5.52％％和下滑18.26％。公司盈利水平韧性超预期,维持"增持"评级。

   产量增长,盈利韧性明显超过行业平均水平。上半年公司产铁326万吨,产钢390万吨,产钢材375万吨,分别同比增长2.4％、7％、8.6％,多条产线刷新月产最高纪录。公司上半年钢铁产品的销售毛利率为12.32％,同比仅下滑0.43个百分点,下滑幅度明显小于行业平均水平。其中公司板材毛利率为12.26％,同比上升0.76个百分点;棒材毛利率为15.15％,同比下滑1.64个百分点;特钢及钢坯毛利率为0.6％,同比提升6.22个百分点。

   降本增效推进,资本结构继续改善。公司继续推进降本增效,上半年累计实现降本增效5亿元。公司三费占营收比例为3.67％,同比略增0.44个百分点,仍然维持了行业中的较低水平。公司资本结构进一步改善,在2020H1末的资产负债率同比降低4.27个百分点至50.74％,好于行业60％左右的平均水平。

   随着钢材旺季到来,公司业绩在下半年有望继续回升。今年行业整体的供给仍然非常刚性,1-7月粗钢产量同比增2.8％,生铁产量同比增7.9％。钢材总库存处于历年高位和铁矿库存处于历年低位,铁矿大幅涨价不断侵蚀钢材利润。4月份以来,行业长材利润逐渐下滑至2017年以来的低位,目前仍在底部徘徊。行业中部分钢铁企业处于盈亏平衡的边缘,在这样的情况下,后续行业产量继续上行动力不足。随着四季度钢材旺季需求到来,钢材的库存结构有望优化,利润有望见底回升。

   风险因素:原料价格超预期上涨;旺季钢材需求不及预期。

   投资建议:公司为广东地区长材企业,具有区域优势和产品结构优势。公司今年盈利能力韧性程度超预期,我们将公司2020-22年EPS预测由0.65/0.62/0.67元上调为0.68/0.71/0.80元。按2020年1.3倍PB给公司估值,给予目标价5元,维持"增持"评级。