音飞储存(603066):20H1业绩同增3％,订单快速增长-中报点评

20H1归母净利润同增2.96％,有望升级仓储物流系统集成+服务商公司2020H1实现营收3.26亿元/yoy-17.44％,归母净利润0.60亿元/yoy+2.96％,收入同比下滑主要系1)系统集成类项目验收周期较长,随着公司该类业务营收占比提升,订单确认收入周期拉长会导致短期收入波动;2)受疫情影响,公司部分项目现场安装调试受阻,项目验收推迟。我们认为,实控人变更后,公司有望依托陶文旅集团的扶持,发展农产品/陶瓷电商等物流仓储,升级"仓储物流系统集成+服务商"。维持盈利预测,预计20～22年EPS0.28/0.33/0.38元,维持"增持"评级。

   综合毛利率波动主要系成本核算口径调整,经营性净现金流同比大幅好转20H1公司实现综合毛利率30.04％/yoy-2.65pct,主要系2020年起为实现更准确完整的项目成本核算,公司调整成本核算口径,将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到营业成本,导致综合毛利率同比下降。

   20H1公司销售费用率3.84％/yoy-5.36pct。20H1公司实现经营性净现金流5411万元,由负转正,主要系公司销售加大回款力度,效果显著。截至20年6月末应收账款余额相比19年末减少3459万元。

   公司新签订单同比快速增长,马鞍山基地投产在即据中报,2020H1公司新增订单额近7亿元/yoy+56.15％,其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87％,物流系统集成订单额同比增长46.44％。

   同时,马鞍山工基地一期厂房及配套设施已完成主体验收,有望在20年下半年投产。项目建成达产后,年产AGV/RGV穿梭车2000台套、高精密货架年产量15万吨(是公司现有产能的1.6倍)、喷塑1200万平米。基地投产有望使公司突破产能瓶颈,有效扩大收入规模。

   陶文旅集团有望与公司形成合力,拓展收入增长点据中报,公司与陶文旅集团有望形成合力,具体为:1)依托陶文旅集团,建设物流仓储中心,服务于农产品冷链的仓储物流、陶瓷电商的智能仓储;

   2)围绕陶文旅集团的智能制造项目建设及运维需求,扩大公司现有业务范围;3)陶文旅集团可以将其职业教育培训模块与公司人才培养有机结合,为物流行业持续输送职业技术人才。

   订单饱满+产能释放,公司有望实现较快发展,维持"增持"评级公司订单饱满,产能释放有望有效扩大收入规模。维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为0.85/1.00/1.15亿元,20～22年EPS0.28/0.33/0.38元,对应PE38x/33x/29x。参考同类可比公司Wind一致预期21年PE估值均值36x,考虑到1)公司实控人变更为国资背景更利于业务开拓,2)新增产能逐步释放,据中报,公司20H1新签订单同比快速增长(yoy+56.15％),有望于21年确认收入,给予21PE40x,目标价13.28(前值9.08～9.93)元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。