宁波高发(603788):业绩符合预期,经营迎来拐点-2020年中报点评

8月24日公司发布中报,2020年上半年实现营收3.9亿元,同比-10.4％;实现归母净利润0.8亿元,同比-4.5％;其中第二季度实现营收2.2亿元,同比+3.1％;实现归母净利润0.5亿元,同比+5.4％,符合市场预期。公司是国内汽车变速器操纵系统龙头供应商,产品储备完善,经营优秀,充分受益行业自动挡变速器升级趋势。2020Q2吉利、上通五等客户销量恢复明显,公司业绩有望迎来拐点。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.86/1.03/1.24元,维持"买入"评级。

   公司2020年H1业绩符合市场预期。8月24日公司发布中报,2020年上半年实现营收3.9亿元,同比-10.4％;实现归母净利润0.8亿元,同比-4.5％;其中第二季度实现营收2.2亿元,同比+3.1％;实现归母净利润0.5亿元,同比+5.4％。公司2020H1营收同比增速好于国内汽车产量(-16.8％)和公司第一大客户上汽通用五菱(-31.9％),符合市场预期。公司2020Q2业绩下滑,主要系因疫情影响,公司产销有所下降。随着下游吉利、上通五等客户产销进一步回暖,公司业绩有望迎来拐点。

   公司毛利率同比下降,费用率同比下降。2020Q2,公司毛利率为31.7％,同比-0.4pct,主要系因公司产品结构优化。公司费用率为8.7％,同比-2.6pcts,其中销售费用率为5.3％,同比-0.3pct,主要系三包费和业务招待费下降及上年同期合并雪利曼所致;管理费用率为2.5％,同比-0.1pct,主要系上年同期有合并雪利曼导致当期管理费用较高所致;研发费用率为5.1％,同比+0.8pct,主要系报告期直接材料和模具工装投入增加所致;财务费用率为-4.2％,同比-3.1pcts,主要系报告期较上年同期理财产品购买减少致使银行存款增加使利息收入增加所致。

   公司产品储备完善,成本控制能力强。公司注重研发,持续保持研发投入,研发费用率近年来保持在4％以上。较强的研发能力使得公司产品储备完善,在变速器操纵器方面不断创新,从手动挡到自动挡、电子挡产品一应俱全。同时,公司注重生产垂直整合,通过技术积累实现工艺优化、产线自制,成本控制能力强。伴随行业自动挡及电子挡变速器渗透率不断提高,公司产品持续上量,规模效应逐步增强,产品性价比不断提升。2019年,公司约占国内自主品牌市场份额的30％,龙头地位稳固。高市占率保证了高且稳定的盈利能力,2019年,公司整体毛利率为33.3％,净利率为19.0％,在行业内中均处于中上水平。

   公司不断拓展客户,逐步加深渗透。公司变速器、操纵器主要配套吉利汽车和上汽通用五菱等头部自主客户,受益于自动挡和电子挡渗透率不断提升的趋势;拉索主要配套一汽大众和上汽大众等头部合资客户。2020Q2,吉利销量为37万辆,同比+15.4％;上通五销量为37万辆,同比+15.9％;一汽大众销量达52万辆,同比+20.3％,有望带动公司业绩快速恢复。同时,公司操纵器业务已开始加速渗透长城、奇瑞等自主品牌,且已开始配套江铃福特等合资品牌。我们预计未来公司变速器操纵器客户还将继续向上拓展,有望依托与大众等优质合资品牌在拉索业务上的合作,实现变速器业务渗透。

   风险因素:国内汽车行业景气度不及预期;新产品开发不及预期,新客户拓展不及预期。

   投资建议:公司是国内汽车变速器、操纵系统龙头供应商,自主品牌市场市占率约30％。公司产品储备完善,经营优秀,受益行业自动变速器升级趋势;变速器产品突破江铃福特等合资品牌,且未来有望进一步渗透优质合资客户;吉利、上通五等客户销量恢复明显,公司业绩有望迎来拐点。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.86/1.03/1.24元。公司处于变速器操纵系统行业,自动挡及电子挡变速器渗透率的不断提升,使得行业具备一定成长属性,同时公司是细分行业龙头,维持"买入"评级。