凯利泰(300326):短期疫情冲击,不改长期成长性-中报点评

1H2020业绩符合我们预期凯利泰公布2020半年报业绩:公司上半年实现收入4.86亿元,同比下降14.54％;归属上市公司母公司净利润1.19亿元,同比下降22.37％;实现每股收益0.17元。

   发展趋势上半年受疫情冲击明显。公司上半年受新冠疫情影响冲击明显,复工延迟、各地出行限制、医院门诊手术延后等对公司主营业务有较大影响,收入与归母净利润分别同比下降14.54％和22.37％。

   公司股权激励费用增加,带动管理费用同比上升32.17％;政府补助增加,扣非净利润1.05亿元,同比下降27.94％。

   国内逐步恢复,海外短期有一定压力。分业务看,椎体成形微创业务收入2.00亿元,同比下降16.18％;传统骨科业务8279万元,同比下降8.25％;以新收购Elliquence为代表的低温射频业务收入4613万元,同比下降22.49％;运动医学580万元,同比下降12.27％;

   贸易收入1.45亿元,同比下降14.90％。二季度后公司国内业务逐步恢复,考虑到海外疫情的持续蔓延,公司低温射频业务的海外经营短期有一定压力。

   短期疫情影响,不改长期成长性。公司PKP/PVP等椎体成形微创产品已逐步恢复。Elliquence收购整合顺利,2019年公司已完成收购及销售渠道整合,我们预计下半年逐步放量。公司上半年研发投入2032万元,研发费用率4.18％,在收入下降的背景下,研发费用率依旧上升0.28ppt。截至2020年半年报公司货币资金7.78亿元,在手现金充足,外延并购同样值得期待。

   盈利预测与估值考虑到海外疫情延续带来Elliquence等业务经营的压力,我们分别下调公司2020/2021年每股盈利预测7.7％/3.6％至0.50元、0.65元,当前股价对应P/E分别为52X/40X,考虑到上半年医药行业整体估值的提升,我们仍然维持32.00元目标价,较当前股价有22.79％上涨空间,对应2020/2021年P/E分别为64X/49X,维持跑赢行业评级。

   风险高耗材降价风险,并购整合风险。