光云科技(688365):电商SaaS新军拓展升维-投资价值分析报告

公司为电商SaaS新军,盈利能力领先业内,平台优势明显。公司未来计划1)通过多平台拓展+产品自研外延,巩固中小电商基本盘;2)通过产品升维+营销发力,发掘大型电商ERP市场。首次覆盖,给予"增持"评级。

   电商SaaS新军,盈利能力领先业内。公司核心业务是为电商商家提供SaaS产品,是电商SaaS行业首家科创板上市公司。公司电商SaaS产品覆盖店铺管理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理等许多功能类目,并已深入淘宝、天猫、京东、拼多多、饿了么等多类型电商平台。公司是业内为数不多利润达到亿元级别的企业,保持了健康的经营性现金流,盈利能力和质量较高。

   乘电商SaaS之风,借力先发与产品形成平台优势,与商户共成长。电商SaaS为优质垂直SaaS赛道,市场规模领跑行业垂直SaaS(约占26％),因其独有的互联网属性,兼具较高付费渗透率和较低获客成本。公司通过先发及产品形成了较大平台优势,目前在淘系平台渗透率超30％,付费客户数共计约130万。平台优势赋予公司高客户触达度和客户粘性,公司有望受益平台商户长期成长。

   多平台拓展+产品自研外延,巩固中小电商基本盘。公司中小商家SaaS产品线丰富并形成了以订阅为主的模式,为公司业务收入重要支撑。一方面,公司计划通过早期入驻+佣金模式实现如拼多多等非淘系平台的多平台发展;另一方面,公司将加强产品自研和外延并购,通过单价提升和客户复购提升中小SaaS产品的整体ARPU,我们预计,公司中小SaaS产品ARPU或有望逐步提升至300-500元。

   产品升维+营销发力,争夺中大型电商ERP市场空间。公司正加速推进面向大卖家的快麦ERP等系列产品,公司计划首先以服装电商作为快麦系列产品前期切入点,并加强以线下直销为主的销售团队建设,持续发力目标用户筛选和产品直销推广,预计公司2020-2021年将保持数百人的销售团队拓展规模。快麦系列产品较中小电商SaaS产品具有较高的ARPU值,中大型电商有望成为公司下一个主要增长点,推动公司收入规模跨量级提升。

   风险因素:中小电商SaaS产品多平台拓展不及预期;淘系平台客户ARPU值提升不及预期;快麦ERP产品销售渠道及客户拓展不及预期。

   投资建议:预计公司2020-2022年营收为5.42/6.65/8.26亿元,净利润为1.04/1.18/1.51亿元,对应EPS为0.26/0.30/0.38元。首次覆盖,给予"增持"评级。