宁波高发(603788):电子档普及方兴未艾,优质公司开疆拓土正当时-深度报告

产品升级:公司业务起家于拉索,手动操纵器等机械类产品,这类产品价值量低,电子化程度不高。公司研发集中在汽车电子领域,近年来,公司不断推出自动挡操纵器,电子换挡器,电子油门踏板等电子电控类产品,单车价值量不断提升。以操纵器为例,手动挡操纵器价格约100元/套,自动挡提升至300元/套,电子档(控制端+执行端)约700元/套。

   客户升级:2017年来,汽车行业开始调整,自主品牌调整幅度更大,长尾车企销量更是大幅下滑。公司加大开拓主流车企,进入长城汽车、江铃福特、奇瑞等配套体系,通过合资品牌长安马自达潜在供应商审核。宠户结构明显改善。

   电子档普及正当时:我国汽车自动挡渗透率仍未达到80％以上,尤其是自主品牌的自动挡渗透率仍有较大提升空间。电子档是变速箱操纵器的最新一代产品,早期仅有宝马、路虎等豪华品牌使用。2019年来,10-15万的主流自主品牌车型已开始普及电子档,如吉利博越,长安CS75Plus,长城哈弗F7/炮,上汽RX5,比亚迪宋Pro,以及即将上市的长安UNIT,长城全新H6和长城大狗,均具有电子档版本,并成为其审传卖点。

   高性价比零部件供应商--高质量和优秀的成本控制能力:除2018年外,2015-2019年公司归母净利润增速都高于营收增速。毛利率上,公司表现同样稳定。即使在2019-2020Q1销量收入端出现比较大下滑的背景下,操纵器业务2019年毛利率还有所提升。合资车企经营承压,公司作为优质供应商,具备进入合资配套体系条件。

   现金为王,高质量的资产负债表:2020Q1公司进一步加强现金回流,货币资金10.15亿元,理财产品3.65亿元。银行借款为0元。即净现金约为13.8亿元。近年来,公司资产负债率不断下降,每股净现金含量高。

   盈利预测:我们预计2020-2022年净利润分别约为2.05亿元、2.50亿元、2.93亿元,EPS分别为0.92元、1.12元和1.32元,对应PE分别为18倍、15倍和12倍。若扣除每股净现金(6.19元/股)后,对应PE分别为11倍,9倍和8倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:汽车市场景气度持续下行,疫情对汽车行业影响超预期,公司新产品(自动挡,电子档)推广不及预期。