金隅集团(601992):水泥有望逐步走向赶工季,地产结转稳健-2020年一季报点评

本报告导读:水泥有望逐步进入旺季赶工阶段,地产结转相对稳定,存货计提与租金减免一次性影响业绩,现金流与资产负债表改善趋势延续。

   投资要点:[维持"增持"评级。2020Q1公司营收137亿同减14.32％,归母净利1.37亿元同减68％,符合市场预期,Ｑ2京津冀传统旺季公司有望迎来赶工季,维持2020-2022年EPS为0.43/0.49/0.52元,维持目标价5.75元,维持"增持"评级。

   水泥有望逐步进入赶工阶段。测算Q1集团水泥和熟料综合销量约同减40％,公司核心市场京津冀的特殊位置导致下游开工施工造成一定延后;Q1吨销价约325元/吨同比基本持平。5月开始是华北传统旺季,目前两会时间落地,北京疫情响应级别下调,京津冀有望逐步进入赶工阶段,公司量价有望释放。

   存货计提与租金减免带来一次性损失。Q1公司净利润同减约6亿元,其中绝大部分来自于水泥板块;同时其他建材板块或面临销售下滑并计提一定存货减值损失,投资物业板块对租户进行一定程度的租金减免带来盈利同比减少,此两板块影响多具备一次性特点,公司地产板块结转利润同比影响或较小。

   现金流与资产负债表改善趋势不改。Ｑ1公司经营活动现金流净额约-38亿同比收窄4.2亿;期末长期借款余额218亿环比2019年底减少6亿,现金流与资产负债表改善明显,目前公司水泥板块现金流随着区域盈利能力增强逐步改善,地产板块土地储备充裕拿地相对谨慎,经营质量持续改善趋势延续。

   风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。