首开股份(600376):销售圆满完成计划,融资渠道多元-2019年报点评

1．事件公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入476.45亿元,同比增长19.90％;公司实现归属上市公司股东的净利润27.58亿元,同比降低12.90％,扣非后归属上市公司股东的净利润为26.25亿元,同比降低6.47％;公司基本每股收益为0.94元,同比降低11.4％。

   2．我们的分析与判断(一)少数股东损益占比增加导致业绩下降2019年公司实现营业收入476.45亿元,同比增长19.90％;实现归母净利润27.58亿元,同比降低12.90％。营收增长而业绩下降的原因主要为:1)由于合作项目结算增加,导致少数股东权益增长252.14％,占比由20.22％提升至51.08％;2)投资收益同比-91.31％。公司盈利能力提升,毛利率为37.34％,同比提升4.76个百分点,净利率11.83％,同比提升1.8个百分点。三费费率为10.6％,较上年减少0.2个百分点,主要系销售费用率和管理费用率分别降低0.06、0.82个百分点。截止到报告期末,预收账款为631.44亿元,覆盖同期营收1.3倍,为未来业绩提供有力保障。

   (二)销售圆满完成全年计划,竣工提速报告期内公司实现销售金额1013.44亿元,同比增长0.61％,完成全年计划100.3％(全年计划销售金额1010亿元);公司实现签约面积441.50万平方米,同比增长8.99％,完成全年计划115.1％。其中,京内项目销售面积145.71万平方米,占比35％,京外项目销面265.79万平方米,占比65％。报告期内,公司权益新开工面积、开复工面积、竣工面积分别为286.09、1130.50、335.10万平方米,分别较上年增长13.45％、5.72％、37.64％。报告期内,公司通过自主开发、股权收购或联合拿地等多种方式,新增土地16宗,新增规划计容面积260.5万平方米。

   (三)杠杆水平微升,融资渠道多元化截至报告期末,公司持有货币资金252.45亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的非流动负债)的覆盖比例为0.98倍;公司资产负债率为80.92％,同比下降0.66个百分点,净负债率169.82％,同比增加4.49个百分点。公司拥有多元化融资渠道,报告期内累计新增融资约493.36亿元,以银行贷款、信托贷款和中期票据为主,占比分别为43.06％、25.11％和13.17％,并且伴随有债权融资计划、公司债、短期票据和超短期票据等融资方式,公司累计归还各类筹资457.47亿元,当期净融资规模45.87亿元。公司多年保持AAA级企业主体评级,整体平均融资成本5.49％,比去年末上升13个基点,仍保持在行业低位。

   3．投资建议公司深耕北京市场,并积极进行京外扩张,土储主要分布在一二线,结构优异,销售稳健。我们预计公司2020、2021年的每股收益分别为1.18、1.47元。以4月16日7.03元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为5.96、4.78倍,低于行业均值,具有吸引力,我们维持"推荐"评级。

   4．风险提示政策调控风险,房价大幅下跌风险等。