中远海特(600428):业绩低于预期,疫情影响短期需求-年度点评

2019业绩低于预期,主因资产减值损失导致；疫情影响短期需求

   中远海特发布2019年报:营业收入82.7亿元,同比增长9.1％；归母净利润1.0亿元,同比增长17.3％；扣非归母净亏损2.7亿元,上年同期亏损6,432万元,业绩低于我们的预期59％主因2019年公司对部分船舶计提资产减值损失共计4.7亿元。今年以来,受新冠疫情的影响,公司航运业务受到冲击,国内外市场运输需求疲软。因此,我们下调2020/2021年盈利预测63％/56％至1.3亿和1.6亿元(2020E/2021E/2022EEPS0.06/0.07/0.09元),基于0.73x-0.75x2020EPB估值(2020EBVPS4.56元),对应目标价区间3.34-3.42元,维持“增持”评级。

   半潜船、多用途船和重吊船业务是公司主要盈利驱动

   2019年,公司半潜船业务进一步发展,实现营业收入20.0亿元,同比增长31.2％；毛利润4.3亿元,同比增长5.7％,占比公司毛利润的36.0％；

   毛利率21.7％。多用途船业务方面,截止2019年底,公司是全球最大的多用途船运营商,共计拥有多用途船共35艘。2019年公司多用途船业务实现营业收入29.3亿元,同比增长0.6％；毛利润3.0亿元,同比增长46.9％,占比公司毛利润的24.6％；毛利率10.1％。公司重吊船业务实现营业收入13.9亿元,同比增长0.9％；毛利润1.8亿元,同比下降12.2％,占比公司毛利润的15.3％；毛利率13.2％。

   汽车船业务盈利实现同比增长,其余船型业务盈利同比下滑

   2019年公司汽车船业务实现营业收入3.9亿元,同比增长13.7％；毛利润8,167万元,同比增长51.9％,贡献公司毛利润的6.8％,主因公司积极推进物流延伸服务,拓展汽车产业链的资本合作。公司木材船业务实现毛利润1,922万元,同比下降55.5％,主因木材加工企业开工率下滑,下游市场需求疲软导致。沥青船业务亏损6,525万元(上年同期亏损3,715万元),主因国内沥青供应过剩,进口沥青需求持续下滑导致。

   受全球新冠疫情影响,各类船型业务需求均承受压力

   公司各类船型业务与全球经济密不可分,2019年公司进口运输、出口运输、沿海运输及第三国运输收入占比分别为23％、33％、6％和38％。受新冠疫情影响,公司1-3月累计运量同比下滑8.8％；我们预计二季度,受海外需求疲软拖累,公司运量同比或将进一步下滑。我们下调公司2020年盈利预测63％至1.3亿元,基于0.73x-0.75x2020EPB(公司历史三年PB均值1.06x减一个标准差,前值采用0.90x-0.95x2019EPB),对应目标价区间3.34-3.42元(前值为4.10-4.40元)。

   风险提示:1)全球疫情持续时间超预期；2)需求增速低于预期；3)自然灾害。