中信海直(000099):核心业务稳健,补贴错期带来扣非业绩高增长-一季点评

1Q20业绩符合我们预期中信海直公布2020年一季度业绩:营业收入3.18亿元,同比下降4.4％;归属母公司净利润2279.7万元,同比增长5.4％,对应每股盈利0.04元;扣非归母净利润2269.8万元,同比增长39.2％,扣除补贴错期影响,符合我们的预期。

   扣除补贴错期及2019年一次性收益影响,公司一季度净利润同比下降约60％。公司于2020年3月30日收到通用航空发展专项资金补贴2508万元(2019年于5月份收到2146.3万元),扣除该项补贴及2019年一季度处置商品房700万元一次性收益,我们估计公司一季度净利润约680万元,同比下降约60％。

   核心业务稳健,母公司毛利率同比上涨3.6个百分点至22.1％。1Q20母公司营业收入(主要为海上石油业务和港口引航)同比上涨3.2％(4Q19同比增长1％),我们估计主要因为海上石油业务运价同比上涨所致。营业成本同比小幅下降1.4％,或因疫情下作业量有所下滑。

   发展趋势我们预计公司二季度盈利或出现同比下跌。一季度除母公司外的营业收入同比下降30％,但对应成本并未同步下降,使得公司一季度合并报表口径下利润率同比仅上涨0.7个百分点。我们预计疫情仍将持续影响子公司在二季度的经营表现。补贴方面,公司控股子公司海直通航于2020年4月收到2133万元补贴,与2019年二季度确认的2146.3万元补贴金额相当。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年28.1倍/25.5倍市盈率。维持中性评级和6.60元目标价,对应27.6倍2020年市盈率和25.0倍2021年市盈率,较当前股价有1.9％的下行空间。

   风险海上石油市场需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;补贴退坡