苏州科达(603660):1Q20业绩不及预期,疫情恢复可能带来拐点-一季点评

1Q20业绩低于我们预期苏州科达公布2019年及1Q20业绩:2019年收入25.47亿元,同比增长4％;归母净利润0.91亿元,同比下降72％,大幅低于我们预期,主要由于部分项目招标和实施进度延缓,以及集成产品占比提升导致的毛利率下滑。1Q20收入3.61亿元,同比下降36％;归母净利润-0.96亿元,同比下降292％,低于我们预期,主要反映疫情造成的部分项目停滞或进度慢于预期。

   发展趋势2019年公司视频监控业务收入增长19％,但由于集成产品占比提升毛利率下滑2.6ppt;视频会议业务收入下滑11％,主要源于招标和实施进度延缓,同时由于指挥中心产品构成变化和集成项目外购比例提升,毛利率下滑7.5ppt;2019年整体毛利下滑6.6％。公司从2018年起战略布局加大研发和市场投入,研发、销售人员数量从2017年末的1,605/1,387人增长至2,552/1,930人;研发、销售费用同步提升,2019年分别增长20％/10％。公司研发项目包括融合通信、AI超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等;销售方面推进行业深耕、区域下沉。我们认为,公司收入增长不及预期而投入加大,因此业绩出现下滑,同时部分周期较长的大项目导致应收账款增长22％,经营性现金流净额也由正转负。1Q20受疫情影响,公司部分项目暂时停滞或建设进度慢于预期。公司自3月起已基本复工,但开展业务时间有限,同时费用相对刚性,因此净利润和现金流均受到影响,各项财务指标短期内出现较明显恶化。

   盈利预测与估值由于疫情影响,我们对公司二季度业务的成长性表示担心。但我们也看到社会治安管控系统、应急管理系统、视频信息化系统、大数据等应用的需求较为刚性,我们对下半年的需求提升保持乐观。同时公司也表示除现有政府类客户为主的重点行业,将积极开拓教育、智能交通和监管等行业,拓展公司产品和解决方案覆盖范围。此外,我们认为公司年内费用不会大幅提升。

   我们下调公司收入预期,保持费用同比微增,下调2020/21年净利润38％/8％至2.22亿/3.69亿元。公司股价近期大幅回调,当前股价对应2020/21年23x/14xP/E。维持跑赢行业评级,下调目标价5％至13.25元,对应2020/21年30x/18xP/E,较当前股价有30％上行空间。

   风险政府信息化或安防投资下降。