迪森股份(300335):需求不振拖累公司业绩,期待公司产品扩容及产能提升-年报点评

投资建议公司公布2019业绩:收入14.6亿元,同比减少17.7％;归母净利润0.82亿元,同比减少49.2％,对应每股盈利0.23元,基本符合公司快报。公司业绩大幅下滑主要由于经济环境整体下行及煤改气政策变化导致需求减少,叠加厂区搬迁等影响。公司同时公告1Q20业绩,收入1.6亿元,同比减少41％,归母净利润亏损0.18亿元,主要由于疫情导致市场复工复产延迟所致。我们下调公司目标价43％至5.2元,下调评级至"中性"。理由如下:

   公司各项业务承压:1)经济环境承压导致公司清洁能源运营业务量同比减少12％,公司营收同比减少17％至6.3亿元,毛利率稳定在30.5％;2)由于厂区搬迁影响生产,公司B端装备销售营收减少7％至2.2亿元,毛利率稳定在20％;3)"煤改气"政策回归理性导致公司C端产品与服务营收同比减少22％至5.8亿元,毛利率下滑3.2ppt至28.1％。

   公司期间费用率上升4.2ppt至20.3％;主要由于:1)运营项目维护支出增加导致销售费用提升10％;2)计提可转债利息导致财务费用提升61％;但由于加强回款以及消化库存,公司经营性现金流同比增加109％至4.3亿元。

   长期关注公司扩充C端产品种类以及B端装备制造产能。公司拟将C端产品扩充至热泵、新风、净水等产品,同时常州B端装备制造园区20000蒸吨/年项目正在稳步推进,或对冲公司传统业务承压风险。

   我们与市场的最大不同?我们对公司业务未来增速更为谨慎。潜在催化剂:复工复产延迟超预期。盈利预测与估值由于疫情导致需求下滑,我们下调2020年净利润49％至1.04亿元,引入2021年净利润1.17亿元,当前股价对应2020/2021年16.5/14.6倍市盈率。由于业绩下滑,我们下调目标价43％至5.2元,下调至"中性"评级,对应2020/2021年17.9/16.3倍市盈率,较当前股价有10％空间。

   风险上行风险:公司订单释放超预期;下行风险:新产能释放不及预期;政策变化需求减少风险。