宁波韵升(600366):2019年业绩低于我们预期,稀土价格仍有下行压力-2019年度点评

2019年业绩低于我们预期宁波韵升公布2019年业绩:营业收入19.5亿元,同比下降4.0％,归母净利润4,968万元,同比减少44.4％;4Q19单季公司实现营业收入6.0亿元,同比/环比增长22.3％/11.7％,归母净利润282万元,同比下降88.2％,业绩低于我们预期,主要因毛利率下降、公允价值亏损增加和政府补贴减少。

   2019年公司钕铁硼销量同比上升1.9％至4,071吨,但钕铁硼毛利率同比下降2.9ppt至18.3％,导致公司整体毛利率下降1.8ppt。2019年资产减值损失大幅收窄48.7％,主要因2018年对北京盛磁科技有限公司计提了较多的商誉减值损失,而2019年计提较少。其他收益大幅减少5,261万元,主要因子公司收到财政扶持资金大幅减少。2019年公司经营活动现金净流入2.1亿元(4.2×净利润),较上年同期基本持平,保持健康;投资活动现金净流出为7,593万元,2018年为净流入1.2亿元,主要因2019年公司理财产品赎回金额同比减少,而2019年资本开支则同比略有减少。发展趋势稀土价格仍有下行压力。2019年氧化镨钕平均价格为30.4万元/吨,较2018年平均价格32.9万元/吨下降7.4％,今年年初以来受新冠疫情等因素的影响,价格进一步下跌至26.0万元/吨,较年初价格下降8.1％。考虑到海外轻稀土矿山和冶炼分离产能存在增量,同时全球经济放缓压制需求增长,我们预计稀土价格仍有下行压力。

   回购计划对股价或有一定支撑。公司同时公告,拟通过集中竞价方式回购股份300-600万股(占总股本的0.3％-0.6％)用于实施股权激励,回购价不高于8.8元/股。我们认为回购计划一定程度上彰显了公司对未来发展的信心,对公司股价也有一定的支撑作用。

   盈利预测与估值我们下调了收入和毛利率预测,我们下调2020年归母净利润预测62％至3,885万元,并引入2021年归母净利润预测5,324万元。当前股价对应2020/2021年1.3倍/1.3倍市净率。维持中性评级,下调目标价14％至5.6元,对应1.3倍2020年市净率,较当前股价有1％的上行空间。

   风险稀土价格继续大幅下行。