司尔特(002538):2019年业绩符合预期,募投项目助力增长

2019年业绩符合我们预期司尔特公布2019年业绩:收入30.16亿元,同比下降3.55％;归母净利润2.38亿元,同比下降20.7％,对应每股盈利0.33元,符合我们预期;2019年扣非净利润1.41亿元,同比下降49.6％。公司营收和利润下滑主要是化肥产品销量和盈利同比下降所致。公司拟每10股派息0.8元。

   2019年公司化肥销量137万吨,同比下降7.5％;磷酸一铵营收同比下降21.7％至9.58亿元,毛利率同比下降5.78ppt至19.63％;三元复合肥营收同比增长0.7％至16.77亿元,毛利率同比下降1.11ppt至21％。2019年公司海外地区营业收入1.88亿元,同比下降50％,主要是因为海外市场竞争激烈导致公司化肥价格和销量下滑。发展趋势需求旺季支撑磷酸一铵及复合肥价格回升。2019年湖北地区磷酸一铵产能占比超过40％,受疫情影响1Q20湖北地区磷肥企业开工率较低,磷酸一铵市场供应紧张,叠加春耕需求旺季支撑,公司磷酸一铵价格有所回升,目前公司一铵出厂价1,950元/吨,春节后至今上涨5.4％。由于上游单质肥价格上涨以及春耕备肥旺季支撑复合肥涨价,目前公司硫基复合肥出厂价2,240元/吨,春节后至今上涨2.3％。

   一体化产业链完善,募投项目助力增长。2019年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段,我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿外采量,进一步完善产业链增强盈利能力。公司募投建设65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目目前已经完成厂房建设,正在进行设备采购及安装工作,我们预计募投项目投产将助力公司业绩增长。

   盈利预测与估值考虑到磷酸一铵等产品价格较去年同期下降,我们下调2020年盈利预测15％至0.35元/股,引入2021年盈利预测0.48元/股,目前公司股价对应2020/21年市盈率14/10.2x。我们维持目标价6元,对应23.5％的上涨空间和2020/21年17.2/12.6x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险磷酸一铵及复合肥价格下滑,化肥销量低于预期。