海宁皮城(002344):2019年营收下滑17％,关注公司直播电商与多元业务进展

公司预测盈利同比下降24.57％,基本低于我们预期公司发布2019年度业绩快报,实现营业收入14.23亿元,同比下滑16.97％,归母净利润2.75亿元,同比下滑24.57％,对应每股收益0.21元。其中Q1-Q4营收同比分别-15.1％/7.3％/-14.9％/-36.2％,利润同比-14.9％/-7.5％/-43.8％/-52.3％,业绩低于我们预期,主因物业销售业务下滑幅度较大所致。

   关注要点1、商铺物业销售承压,全年营收下滑16.97％。2019年公司营收入同比下滑16.97％,其中Q4营收下滑36.2％。分业务看,①全年主业物业租赁及管理实现营收9.89亿元,同比下降0.68％,基本与上年持平;②商铺及配套物业(时尚小镇项目等)销售营收2.75亿元,同比下滑21.86％,对业绩影响较大;③其他业务方面,健康医疗服务维持163.71％的高速增长,酒店服务收入同比下滑28.06％,商品流通收入受子公司业务范围调整大幅下滑91.73％。

   2、费用管控有所强化。2019年公司加强内部费用管控,全年期间费用率17.7％,较上年降低0.8ppt,其中销售费用率10％,同比下降1.3ppt,管理＆研发费用率7.7％,同比提升0.5ppt,综合因素下,全年实现净利率19.3％。

   3、探索直播模式专业务多元化转型,关注新模式及时装、健康产业后续进展。为应对宏观经济景气度下行、需求减弱,公司积极寻求变革:①试水"直播+供货"的新商业模式生态。皮革城电商供货直播中心自2019年10月成立,集电商供货、网红直播、配套摄影、主播培训等一站式服务。②积极推进业务转型升级,在皮革主业基础上探索发展时装产业,品类扩展至全品类四季服装;同时,公司积极推进健康产业发展,已布局海宁皮城康复医院、海宁二院等医疗机构。后续关注直播业务与多元产业发展情况。

   估值与建议考虑物业销售业务下滑,我们下调2019年每股盈利预测19％至0.21元,鉴于疫情影响,下调2020年每股盈利预测27％至0.21元,引入2021年每股盈利预测0.21元,当前股价对应2019-21年18/18/18倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价15％至4.63元,对应2019-21年22/22/22倍P/E,有21％上涨空间。

   风险皮革消费景气度下行;时尚小镇招商进度不及预期。