天津港(600717):2019年业绩符合预期,集装箱外贸需求面临海外疫情的不确定性

2019年业绩符合我们预期天津港公布2019年业绩:收入128.85亿元,同比减少1％,主要是由于占营业收入42％的销售收入(主要是油品销售)减少6.7％；归母净利润6.02亿元,每股盈利0.3元,同比增长12％符合预期。

   货物吞吐量小幅增长:2019年天津港完成货物吞吐量4.12亿吨,同比增长3.5％,其中散杂货吞吐量同比下降1.3％,主要受下游需求偏弱影响和环保规定的限制；集装箱吞吐量1,726万TEU,同比增长8.1％。2018年完成集装箱资产注入(收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产)之后,公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台。2019年公司又增持了天津五洲和东方海陆码头的部分股权,由天津港集装箱公司将港区内原本三家经营集装箱装卸业务的公司(集装箱公司、东方陆海、天津五洲)吸收合并,我们认为这有利于发挥港区内各码头之间的协同效应,也是2019年集装箱装卸业务表现良好的重要原因。受吞吐量增长带动,2019年公司实现装卸收入61.50亿元,同比增长6％,集装箱业务占比提升驱动装卸业务毛利率提高1个百分点至32.45％。

   发展趋势短期看,国内疫情影响一季度吞吐量。受疫情影响,上游外贸企业和港口复工出现不同程度的推迟,对1-2月业务量有一定负面影响:1-2月份全国沿海港口集装箱吞吐量下降10％,天津港作为枢纽大港之一,下滑幅度(4％)略小于全国。

   海外疫情扩散,外贸需求面临不确定性。随着国内疫情得到控制,生产活动逐步恢复,但是海外疫情的扩散,可能给外贸需求带来较大不确定性:一是部分海外国家为了防控疫情执行封城、限制人员流动的政策,虽然不会直接影响货船,但可能降低航运物流环节的效率；二是疫情对经济的冲击导致整体的需求偏弱,出口订单可能面临减少或取消(PMI新出口订单指数2月值仅为28.7)。

   盈利预测与估值考虑疫情的影响和全球经济增长放缓压制外贸需求,我们下调2020/2021年净利润13.6％/14.1％至6.06亿元/6.87亿元。当前股价对应2020/2021年17.9倍/15.8倍市盈率。维持中性评级和5.93元目标价,对应19.7倍2020年市盈率和17.3倍2021年市盈率,较当前股价有9.6％的上行空间。

   风险吞吐量增速低于预期,全球经济衰退导致贸易量下降。