国祯环保(300388):大股东向中节能转让控股权,多元受益长江大保护

事件:

   3月13日晚公司发布公告,控股股东国祯集团前期向三峡资本及长江环保集团转让15％股份的协议生效条件未达成,协议中止；同时3月13日公司与中国节能环保集团有限公司签署《股份转让协议》、《表决权委托协议》以及《业绩承诺补偿协议》,国祯集团向中节能转让所持1.01亿股国祯环保股份,转让价格14.6636元/股。

   投资要点:

   溢价转让彰显公司价值,控制权变更跻身国家队。本次转让价格14.6636元相比公告前20日均价11.78元溢价24.5％,相比前期与三峡资本的协议转让价格12.7元溢价15.5％,彰显中节能作为环保领域重要央企对公司价值的认可。本次交割后,双方将对国祯环保董事会进行改组,9名成员中中节能提名或推荐人员将占据5个席位,同时从中选定法人和董事长。国祯集团无条件和不可撤销的将其持有的国祯环保4198万股对应表决权委托于中节能,中节能对公司形成控股并表,公司跻身环保国家队。

   中节能旗下拥有水务相关资产,有望通过资产注入方式解决同业竞争问题。公告指出,若中节能后续在交割日后逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,在届时董事会、股东大会审议上述议案时,甲方应投赞成票。根据中节能债券募集说明书,中节能主要以中环保水务投资有限公司及中节能水务发展有限公司作为水务产业的投资平台,其中截止2018年底,中环保水务公司拥有制水能力426.50万吨/日,污水处理能力235.75万吨/日。公司被中节能控股后,定位为水务资产的核心平台,未来集团内部解决同业竞争问题,公司有望受益优质资产注入。

   三峡仍为参股股东,多元化受益长江大保护治理。尽管公司前期与三峡集团的股权转让协议中止,但三峡系仍是合计持有公司11.6％股权的重要参股股东,公司与三峡合作的存量项目预计不受影响,增量项目仍有合作空间。中节能方面,自2018年5月被中央推动长江经济带发展领导小组确定为“长江经济带污染治理主体平台”以来,已在长江经济带沿线开展各类污染治理项目300余个,形成了中节能长江污染治理的成功经验。我们认为中节能目前在长江沿线项目以固废、新能源为主,收购国祯有助于加强其在水务领域的拓展,而国祯也将在合作过程中进一步增加在长江大保护战略中的项目资源。

   维持盈利预测,维持买入评级:我们认为本次公司改变股权转让合作对象,是各方努力的结果,综合考虑中节能方面对业务的积极带动,以及未来三峡方面增量项目的不确定性,我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入43.76、53.82、64.30亿元,实现归母净利润3.27、4.34、5.31亿元,EPS为0.49、0.65、0.79元/股,对应PE为23、17、14倍,维持买入评级。