大立科技(002214):国内非制冷红外龙头,业务发展进入黄金期-投资价值分析报告

大立科技是国内非制冷红外龙头,具备全红外产业链制造能力,公司非制冷红外探测器在产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标上国内领先。公司当前业务发展进入黄金期,军用领域军改后订单恢复增长,侦察、夜视、制导等领域需求持续向好;民用领域疫情拉动红外测温设备需求提升,为公司带来较大业绩及收入弹性。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间,预测公司合理市值约134亿元,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价29元。

   国内非制冷红外龙头,具备全红外产业链制造能力。主要从事非制冷红外焦平面探测器、红外热像仪、巡检机器人业务,是国内具备从核心器件、机芯组件到整机及系统全产业链制造能力的少数企业之一,客户覆盖多家军工科研院所、中国航天科工集团下属企业及电力、石化、轨交等领域企业。受军改后下游军品订单恢复、新定型型号开始批量交付以及民品需求高速增长驱动,公司营收、净利进入快速增长期,2018年和2019年前三季度分别实现营收4.24、3.95亿元,分别同比增长40.46％,32.96％,归母净利5488万元、9156万元,分别同比增长82％、181％。

   下游需求持续提升,国内红外市场空间广阔。军用方面,在军队加速装备建设、加强实战化训练以及部分导弹型号、直升机型号批量列装背景下,侦察、夜视、制导等领域需求持续向好,根据智研咨询数据,国内军用红外市场空间约300亿元。当前欧美企业占据军用市场主导地位,国内企业将受益于装备国产化率提升。民用方面,目前需求集中在安防及海外狩猎等场景,COVID-19疫情影响下红外测温仪需求持续提升,未来车载、消防、电力检测等领域亦有广阔空间,我国目前民用红外市场需求空间预计超过百亿元规模。

   技术实力国内领先,军民业务会进入增长黄金期。公司非制冷红外探测器技术水平行业领先,产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标持续升级,2019年宣布业内首款600万像素超大面阵3072×2048非制冷探测器研制成功。军品方面,军改后前期已定型军品批产任务恢复,新定型产品也有望进入批量交付,军品订单持续向好。民品方面,COVID-19疫情拉动红外测温设备需求提升,从当前公司日均产能推算2020年红外测温设备有望使公司营收增加6-8亿元。随着国家防疫体系的健全以及健康保障意识提升,红外测温设备需求有望延续,渗透率将持续提升。

   募投项目即将建成投产,公司调高股份回购价格上限彰显发展信心。公司募投建设的非制冷红外焦平面阵列探测器项目、红外热像仪项目预计2020年6月底达到预定可使用状态,项目达产后公司产能将明显提升。2019年12月公司公告回购总金额不低于5000万元,不高于1亿元股份回购计划,回购股份用途为股权激励,由于近期股价大幅上涨,2020年2月21日公司公告将回购价格上限由14.8元/股上调至26元/股。

   风险因素:COVID-19疫情影响下原材料短缺;产品毛利率大幅下滑;军品需求不及预期等。