古越龙山(600059):黄酒龙头启动混改,迎来新一轮发展机遇

事件:公司发布非公开增发预案,修改公司章程等公告。1、黄酒龙头公司启动混改,引入战略投资者:公司拟以7.06元/股向特定战略投资者非公开发行1.62亿股,募资11.42亿元,其中,前海富荣拟认购7.91亿元;盈家科技拟认购3.51元,锁定期36个月。发行后战略投资者前海富荣、盈家科技合计持有上市公司股份比例将超过5％,前海富荣及盈家科技的实际控制人均为郭景文。本次非公开发行不会导致上市公司控制权发生变化。

   2、公司作为龙头企业担当振兴黄酒行业的重任:黄酒与啤酒、葡萄酒并称世界三大发酵古酒,也是我国独有的酒种,但是目前我国黄酒的产量和行业规模远小于白酒和啤酒。依据中国酒业协会发布的《中国酒业"十三五"发展指导意见》,到2020年,全行业预计实现酿酒总产量8,960万千升,销售收入达到1.29万亿元。其中,黄酒行业规划产量为240万千升,销售收入为288亿元,仅占全行业2.68％及2.23％。长期以来,黄酒消费的产品多集中于中端和普通黄酒产品,主流产品价格相比较其他酒类产品价格偏低,低价同质化竞争明显,黄酒的产品结构和产品价格都有待提升。浙江省政府和绍兴市政府也高度重视黄酒产业的发展,出台各项政策全力打造绍兴市作为世界黄酒之都。公司是我国最大的黄酒生产、经营、出口企业,是中国乃至国际上知名黄酒品牌,实际控制人为绍兴市国资委,担当着振兴黄酒行业的重任。

   3、兴建黄酒产业园,解决产能瓶颈,助力公司发展:本次净募集资金将全部用于公司黄酒产业园项目(一期)工程建设。公司近年来的每年黄酒酿造产量基本维持在14万千升左右,基本达到产能上限,上市公司产量未实现增长主要系因上市公司的生产厂区分别处于越城区、袍江开发区、上虞区和柯桥区,难以发挥产业的集聚优势,给精细化管理带来了较大难度。同时,分散的生产区域难以实现资源共享,无形中也提高了各类管理成本和物流成本,降低了企业的市场竞争力和抗风险能力。且老厂区的老工艺黄酒生产技术还相对落后,劳动强度相对较大。募投项目的建设,将形成一个汇聚机械黄酒、传统黄酒、料酒生产和配套黄酒产业研发、现代仓储物流、酒文化展示和酒文化旅游开发的黄酒产业园;黄酒产业园项目的建设,也将进一步提升古越龙山的产能产量,为销售增长创造巨大的空间,同时可以增强古越龙山的行业龙头地位,进一步拉开与其它黄酒企业的实力差距,是企业实现发展的必由之路。

   4、引入战投将改善公司治理结构,充分发挥上市公司资源优势:本次引入战略投资者有助于公司改善股权结构,完善上市公司治理结构,为上市公司各项业务的持续发展提供资金保障、技术保障、管理经验保障,并充分调动社会各方优质资源支持公司发展。此外,公司章程也拟做修改,其中第二十四条,新增了公司可以在下列情况下可以收购公司股份:员工持股计划或者股权激励、将股份用于转换公司发行的可转换债券,上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。并且这三种情况可以依照章程规定或者股东大会的授权,经三分之二以上董事出席的董事会会议决议通过,不需要召开股东大会。公司在员工激励,再融资,市值管理等方面获得了更大的灵活度。

   5、盈利预测与评级:公司18年收入规模仅17.2亿,净利润1.72亿,目前市值仅为64.6亿元,与黄酒行业龙头地位不相匹配,需要一轮强有力的改革来推动公司发展。此次混改是一次良机,静待公司释放增长潜力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.22/0.23/0.24,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   6、风险提示:国改进度不及预期;产品结构升级不及预期;行业发生食品安全事件