首开股份(600376):2019年业绩料稳增,销售端保持平稳

公司近况

   我们近期调研了公司基本面情况,对公司观点更新如下。

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   2019年销售目标顺利完成,2020年销售额料保持平稳。公司2019年实现销售额1013亿元(全年销售目标1010亿元),同比增长1％,销售面积412万平方米,同比增长9％。受疫情影响,我们预计公司2020年销售额同比持平(疫情前预计可实现10％同比增长)。2019年公司于苏州、北京等城市新增土储264万平方米,同比下降8％(其中四季度同比下降49％)。截止2019年末我们估计公司未售土储2000万平方米,对应可售货值6000亿元,约为2020年销售额(中金预计)的6倍。

   2019年业绩料稳增,毛利润率边际上行。我们估算公司2019年营业收入同比增长21％(2019年前3季度同比增长39％),毛利率提升至25％(主要因高毛利项目结算占比提高,2019年前3季度为31％),归母净利润同比增长17％。往前看,我们预计公司2020年和2021年毛利率稳中小降,归母净利润分别同比增长9％和12％。

   2019年经营性现金流有望转正,分红比例料提升至40％。公司3Q19末净负债率213％,处于较高水平。公司2019年前三季度经营性现金净流出16亿元,其中三季度净流入42亿元,考虑到四季度拿地放缓,销售回款加快,我们预计2019年全年经营性现金流有望转正。我们预计公司2019年分红比例将提升至40％(2018年33％),对应2019年股息收益率8.1％(按40％分红比例计算),处于行业高位。

   估值建议

   维持2019年每股盈利预测不变,下调2020年每股盈利预测3％至1.57元/股(主要因疫情影响交付小幅放缓),引入2021年每股盈利预测1.76元/股。公司当前股价交易于4.5/4.0倍2020/2021年预测市盈率。维持中性评级,下调目标价3％至7.84元(主要反映疫情对公司销售、业绩的负面冲击),对应5.0/4.5倍2020/2021年目标市盈率,较当前股价有11％的上行空间。

   风险

   主要布局城市调控政策超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期。