创源文化(300703):业绩如期高增,自主品牌及产品矩阵延伸大有可为

公司发布2019年业绩预告:公司1月11日发布业绩预增公告,预计19年实现归母净利润1.07~1.24亿元,同比增长28.04％~48.46％；实现扣非归母净利润0.81~0.98亿元,同增15.79％~40.11％。19年单四季度归母净利润0.11~0.28亿元,同增-0.86％~16.08％。

   业绩增长符合预期,精益生产模式增厚收益。19年公司业绩增长受内外因利好驱动,从公司层面来看,一方面来源于订单规模扩大,利润伴随收入增长,另一方面受益于18年引入的精益生产管理模式,柔性化生产效率提升,在主打非标品产线实现人工的逐步替代,效率进一步提升仍有较大空间。从外部环境来看,增值税改革、汇率及原材料利好释放公司盈利弹性。

   股票激励凝聚利益,骨干团队凝聚打造核心竞争力。19年公司设立股票及股票期权激励,激励方案覆盖高管及骨干员工160人,其中骨干员工占激励份额82.81％,整体团队利益深度绑定凝聚竞争力。激励落地需满足收入或净利润增长考核,设立收入目标为19-21年同比增长26％,26.19％/25.79％,业绩目标为净利润同比增长35％/34.81％/35.16％,考核目标设置符合行业成长潜力以及公司扩张战略,彰显公司长期增长信心。19年业绩预增中轴满足当年利润增长考核,骨干团队利益凝聚打造长效核心竞争力。

   高毛利赛道景气度延续,自主品牌及产品矩阵延伸大有可为。精品文创消费品客单值低、渠道加价率高,公司坐拥区域性产业链配套优势以及批量柔性交付优势,海外ODM业务多年维持高盈利能力。美国主要客户之一,北美最大工艺品零售商Michaels收入稳健增长,8年收入复合增长率3.64％,19财年实现收入353.65亿元,yoy+4.88％。国内市场为公司推广OBM重点基地,同时与知名品牌进行ODM合作,19H1收入增速亮眼,预期增速延续。19年产品矩阵拓展至纸质产品以外,基于多年稳定合作关系满足大型客户多品类需求,进一步打开公司成长天花板,我们看好公司基于生产、销售优势,OBM业务扩张及产品矩阵延伸带来增长强势驱动力。

   盈利预测与投资建议:公司生产、销售确立优势壁垒,成长性优异,精品文创赛道景气度稳健提升,国内业务发展空间广阔,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.13/1.52/2.04亿元,对应EPS为0.62/0.83/1.12元,当前股价对应PE为20.1X,15.0X,11.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险,新品类拓展不及预期风险。