深信服:2023年深信服科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

CSCI P engyuan Credit Rating Report

除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
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中鹏信评【2024】跟踪第【445】号 01
评级结果 评级观点
本次评级结果是考虑到：深信服科技股 份有限公司（ 以下简称“深
本次评级 上次评级 信服”或“公司”，股票代码：300454.SZ ）仍聚焦网络安全、 云计
主体信用等级 AA AA 算及 IT 基础设施、基础网络和物联网等业务，持续研发并保持在国
评级展望 稳定 稳定 内网络安全领域仍具有一定核心竞争力和市场地位，2023 年营收和
信服转债 AA AA 利润有所提升，业务获现能力保持较强 ，经营活动现金流表 现和流
动性仍保持较好。同时中证鹏元也关注到受下游客户的投入谨慎、
需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈等多重 因素影响，公司收入
增速放缓，短期业绩承压，2024 年一季度营业收入有所下滑，受业
务季节性影响仍呈亏损状态。此外，公 司客户较为分散，面 临一定
的渠道管理风险，以及募投项目存在综合效益 不达预期的风险等风
险因素。
评级日期 公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
2024.03 2023 2022 2021
2024年 06月 25日 总资产 144.46 150.29 121.83 109.50
归母所有者权益 82.93 88.05 77.20 73.05
总债务 29.92 24.56 11.46 2.43
营业收入 10.35 76.62 74.13 68.05
净利润 -4.89 1.99 1.94 2.73
经营活动现金流净额 -11.54 9.47 7.46 9.91
净债务/EBITDA -- -36.19 -21.93 -23.77
EBITDA 利息保障倍数 -- 5.22 18.45 25.51
联系方式 总债务/总资本 26.51% 21.80% 12.93% 3.22%
FFO/净债务 -- 2.13% 1.17% 1.40%
邹火雄 EBITDA 利润率 -- 3.03% 4.34% 4.30%
zouhx@cspengyuan.com 总资产回报率 -- 1.82% 2.04% 2.60%
速动比率 1.27 1.47 1.47 1.56
：王清洋 现金短期债务比 5.83 8.82 8.00 71.14
wangqy@cspengyuan.com 销售毛利率 58.18% 65.13% 63.82% 65.49%
资产负债率 42.58% 41.40% 36.63% 33.29%
注：其中 2021-2023年末公司净债务为负数。
资料来源： 公司 2021-2023年审计报告及未经审计的2024年 1-3月财务报表，中证鹏元
0755-82872897 整理
优势
2023 年以来公司全网行为
管理、下一代防火墙（AF）、VPN、应用交付（AD）等产品在中国市场占 有率继续 保持前列，此外，公司于国内
率先推出深信服自研大模型——安全 GPT，赋能业务发展，2023 年公司营业收入保持增长，随着网络安全业务的稳
定开展及云计算业务的开拓，公司未来仍有望持续受益于行业发展期红利。
因销售货款主要采用预收的结算方式，
公司经营活动收现能力表现较好，2023 年经营活动现金流净额较上年大幅增长。此外，公司资产主要以货币资金、
定期存款和银行理财产品等现金类资产为主，整体流动性较好。
关注
2023 2023
2024 2023 年以来受宏观经济影响，政府和企业在网络安全方面的预算增
幅有所降低，需求侧表现不佳，加之行业竞争日趋激烈，短期内中国网络安全市场增长 有所放缓，公 司网 络安全业
务收入小幅下降，随着公司云化、服务化战略转型推进，云计算业务收入 占比提升，但增速有所下滑 ，导 致公司营
业收入增长乏力，2023年同比增速较上年下降 5.57个百分点至 3.36%，2024年一季度营业收入同比下滑 14.66%，受
业务季节性影响仍呈亏损状态。此外，公司研发费用及销售费用投入较大，对利润形成一定侵蚀。
。基于产品目标用户群分散、
用户的地域及行业分布广泛，公司继续实行渠道代理销售为主、直销为辅的销售模式，借助渠道合作 伙伴 的营销网
络，实现在不同行业和地区的用户覆盖以及快速的产品导入，有助于提升产品市场占有率；直销模式作为 补充，可
满足重点行业客户的需求；2023 年公司前五大客户销售收入占比仍较低，未来随着渠道不断拓展，渠道管理难度也
有所增加。
为保持产品竞争力，公司不断进行研发创新，定增募投项目及
信服转债募投项目投资规模较大，受市场环境、产业政策变化、资金到 位情况 、人才储备以及网络安全业 务市场较
为成熟，产品竞争较为激烈，云计算业务的发展也需不断的研发创新投入等因素的影响，上述项目能否实 现预期综
合效益仍存在一定不确定性。此外，深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目实施期限延后 18 个月，计划完
工期限延期至 2025年 6月，需关注项目的进度情况。
未来展望