招商港口(001872):综合港口投资运营平台,持续完善海内外资产布局-深度研究

招商港口为央企背景的国际综合港口投资运营商,积极做优做大国内上市平台,同时持续布局海外优质港口资产,公司当前PB处于行业平均偏下水平,在央国企价值重塑背景下有望实现估值提升。

   央企背景港口投资运营平台,投资收益贡献核心利润。招商港口为招商局集团旗下港口板块运营及资本运营平台。主营业务中港口业务贡献收入超九成、营收稳定增长,公司主要港口资产包括控股内地的深西港区和海外斯里兰卡CICT及HIPG,同时参股上港集团、宁波港及部分海外港口资产。公司投资收益占比约七成,主要来自上港集团及宁波港,通过招商局港口(0144.HK)间接持有上港集团28.05％股份,合计持有宁波港23.08％股份。

   港口业务收入增长稳健,参控股资产以集装箱业务为主。业务量方面(参控全口径),集装箱吞吐量增长良好,其中内地区域占比超过七成,2018-2023年集装箱吞吐量复合增速达到11.5％,略高于海外的10.6％。收入方面,港口业务占比稳定在95％以上,2018-2023营业收入复合增速达10.4％,整体增长稳健。毛利方面,港口业务毛利率水平基本稳定在40％以上,2024H1港口业务毛利率达到46％。投资收益方面,2018-2023年复合增速为9.9％,主要原因是参股上港集团及宁波港均为全球核心港口资产,增长稳健。

   加强国内港口区域布局,前瞻性投资海外优质资产。国内方面,公司重点布局腹地经济较为发达的华东和华南区域,在珠三角地区围绕深西港区进行扩张,深西港区在深圳港中市占率由2018年的44.1％提升至2023年的45.5％。同时在长三角区域通过参股上港集团和宁波港持续提升区域影响力。海外方面,持续布局"一带一路"沿线枢纽港口资产,母港吞吐量增长快速,2024H1斯里兰卡CICT集装箱吞吐量同比增长8.5％,HIPG为抢抓中转箱增长窗口期,24H1启动集装箱业务并完成吞吐量2.8万TEU,同时得益于当地建筑行业复苏,散杂货吞吐量同比增长78.2％。

   投资建议。公司通过资产并购实现扩张,内地立足于深西港区,同时兼顾布局长三角区域;海外进行全球范围布局,业务增长潜力较大。近年来中央政府强调重视央企、国企估值重塑和高质量发展,横向对比港口标的PB均值为1.1x,而招商港口当前PB仅为0.9x,处于行业中偏低水平,具备估值重塑空间。2024年10月14日,招商局集团旗下8家上市公司披露回购或增持计划,招商港口回购总金额为1.95-3.89亿元,彰显长期发展信心。我们预计公司24-26年归母净利润为41.7、43.3、45.5亿元,对应24年PE为11.9x,PB为0.8x,公司资本开支持续下行,分红仍有提升空间,假设分红率为42％,按最新收盘价对应24-26年股息率分别为3.5％、3.6％、3.8％,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:国际宏观贸易形势不及预期、港口收费政策出现变动、海外并购不及预期。