百润股份(002568):"崃州""百利得"双品牌发布,期待流通产品上市持续完善产品线-公司点评报告

事件:2024年11月19日,"与世共创,感受新生"崃州之夜暨威士忌新品发布会在四川崃州蒸馏厂举行,品牌"崃州"与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌"百利得"与百利得单一调和威士忌创世版正式上市。

   "崃州"与"百利得"双品牌发布,国威新品有望继续点亮市场。本次发布会官宣崃州蒸馏厂旗下双品牌及两款限量新品,崃州单一麦芽威士忌创世版(46％abv,700ml)、百利得单一调和威士忌创世版(43％abv,700ml)均售价399元/瓶,每款限量发售10,000瓶。销售渠道方面将先从文化体验中心售卖,11月24日起逐步于上海崃州吧、广州崃州吧、崃州烈酒文化体验中心线下销售,线上渠道仍在开拓中。本次发布产品为21年桶装沉淀三年后的首发新品,此后崃州蒸馏厂仍将继续研发中国特色威士忌产品,"崃州"及"百利得"品牌对应的流通产品预计将于25Q1陆续发布,产品线望进一步完善。

   国产威士忌仍处蓝海市场,大众价格带或成切入口。威士忌作为舶来品,国内市场上的消费仍以进口为主,根据欧睿数据,目前我国人均威士忌消费量不到0.1L,消费人群集中于一二线城市高净值人群,仍属小众品类。根据中国酒业协会数据,2023年我国威士忌酒的市场规模约55亿元,同比增长10％,实际蒸馏产能为4.5万千升,总产能规划为25万千升。我们认为,国产威士忌产业近年快速布局发展,根据装桶3年周期,2025-2026年或迎来国威产品的陆续上市周期。根据《2023百瓶威士忌用户行为调研报告》,在对中国威士忌未来的定价探讨中,消费者更偏向300-500元(37.5％消费者选择)/100-300元(31.1％消费者选择)价格带,公司所布局的大众市场或成为蓝海市场的新切入口。

   崃州酒厂优势明显,前瞻布局下威士忌新增长曲线可期。公司自2017年起投资建设邛崃威士忌工厂,至2021年完工投产,累计投入超过30亿资金,目前已经建成国内规模最大威士忌酒厂,拥有72750吨威士忌及31000吨伏特加产能,前瞻布局的规模优势突出。目前公司基酒储存达40万桶,占国内威士忌库存量的80-90％,龙头优势明显。自11月首款威士忌产品推出后,公司将陆续匹配销售队伍,拓展部分白酒、烈酒经验的渠道商触达消费者,从广东、福建等烈酒饮用氛围良好的区域重点切入,威士忌业务有望逐步贡献业绩增量。我们认为公司当前的威士忌布局领先,兼具产能规模领先、技术设备领先、原创风味桶等多方面优势,测试产品的上线后逐步培育国内消费者,除传统的矩阵化多价格带产品布局之外,产品重点聚焦大众带市场,差异性的价格切入有望打造新增长曲线。

   盈利预测与投资建议:公司预调酒主业平稳发展,24H1处于预期见底的调整阶段,随国威新品发布补充成长动能,经营向上改善空间仍存。我们预计公司24-25年实现营业收入32.16/35.29元,同比-1.5％/+9.7％,预计24-25年实现归母净利润7.36/8.71亿元,同比-9.0％/+18.3％,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品推广不及预期;渠道招商不及预期等