皖通高速(600012):受宣广改扩建影响业绩同比下滑,通行费收入降幅有所收窄

皖通高速发布2024年三季度业绩公告,前三季度实现营业收入50.4亿元,同比增长16.1％,实现归母净利润12.2亿元,同比下降9.6％,实现扣非归母净利润12.2亿元,同比下降11.1％。其中24Q3实现归母净利润4.1亿元,同比下降19.6％,实现扣非归母净利润4.1亿元,同比下降14.3％。

   三季度通行费收入同比降幅有所收窄,持续受改扩建影响。前三季度公司实现通行费收入29.4亿元,同比下降7.6％,其中24Q3实现通行费收入10.2亿元,同比下降5.8％,较Q1(-8.01％)、Q2(-9.1％)降幅有所收窄,持续受到宣广改扩建影响。控股路产中,合宁高速通行费收入同比下降3.2％,较为平稳;高界高速通行费收入同比下降14.5％,宣广高速通行费收入同比下降67.1％,广祠高速通行费收入同比下降63.4％,均受宣广改扩建施工影响;宁宣杭高速通行费收入同比增加54.6％,断头路打通以来效益持续增长;安庆长江大桥通行费收入同比下降12.3％;岳武高速安徽段通行费收入同比增加103.5％,持续受益于路网结构完善。

   成本有所增加,投资收益受REITs分红减少影响。24Q3公司营业成本为13.7亿元,同比增长3.7％,除由于宣广改扩建PPP建造服务成本增加外,预计养护成本也有所增加。24Q3实现毛利润6.2亿元,同比下降11.2％,毛利率为31.1％,同比-3.4pcts,环比+0.5pcts。费用方面,24Q3管理费用为0.5亿元,同比增长5.0％,财务费用为0.2亿元,同比下降22.3％,主要由于债务置换及借贷成本下降。24Q3公司实现投资收益0.1亿元,同比减少251万,主要是中金安徽交控REIT分红减少所致。

   投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省,核心路产趋于成熟且盈利能力强,改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善,存量路产车流量仍有增长潜力,且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.1、16.1、17.2亿元,对应PE估值分别为16.1x、15.1x、14.2x;对应最新收盘价,2024-2026年皖通高速A股股息率为3.7％、4％、4.2％,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。