皖通高速(600012):再投资回报率高,稳健成长高速资产

皖通高速作为安徽省唯一公路上市平台,路产所在区域优势较强,长三角一体化和中部地区崛起战略助力远期增长,公司通过内生增长+外延并购实现可持续增长,核心路产改扩建即将陆续完成,负债率低,远期路产增量空间较大。

   安徽省唯一公路上市平台,核心路产改扩建后收益提升。公司运营高速公路里程609公里,均位于安徽省。收费公路业务毛利润组成中,合宁高速、高界高速、宣广高速以及安庆大桥的毛利占比较大,分别为37％、28.3％、10.5％和10.5％。2019年底核心路产合宁高速改扩建完成通车后主业效益持续提升,同时2021年公司收购岳武高速安徽段及安庆大桥,收费公路业务收入同比增长58.9％,并持续贡献收益。2023年宁宣杭断头路通车带来较大车流增量、以及持续受益于合宁高速改扩建效益兑现,毛利润同比增长17.2％。

   所辖多条路产具备增长潜力,远期车流量增长空间大。2021年公司收购安庆大桥公司,伴随着区域内路网完善,业绩贡献逐步稳定。宁宣杭高速于2022年底全线贯通,2023年车流量实现大幅增长、显著增厚利润。岳武高速安徽段东延线于2023年贯通,导流效应明显,车流量增长明显。同时宣广高速改扩建即将于2024年底通车,预计宣广、广祠高速车流增长将迎来较大增长空间。

   再投资回报行业领先,负债率较低,未来仍有现金收购可能性。受益于改扩建成本相对较低、以及区域交通流量较高,公司改扩建收益目前在全行业处于较高水平,即公司再投资回报高于行业平均水平。此外公司2023年负债率仅为35.1％,未来仍有现金收购或者现金改扩建能力,若考虑后续加杠杆收购资产或改扩建,可能带来的潜在现金流增厚。

   投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省,核心路产趋于成熟且盈利能力强,改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善,存量路产车流量仍有增长潜力,且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.1、16.1、17.2亿元,对应PE估值分别为14.9x、14.x、13.1x;对应最新收盘价,2024-2026年皖通高速A股股息率为4％、4.3％、4.5％,H股股息率为6.8％、7.2％、7.7％,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。