青岛啤酒(600600):逆势加大投入,短期业绩有所波动-2024年三季报业绩点评

事件描述

   公司前三季度实现营业收入289.59亿元,同比-6.52％,归母净利润49.9亿元,同比+1.67％,扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96％。单Q3营业收入88.91亿元,同比-5.28％,归母净利润13.5亿元,同比-9.03％,扣非归母净利润12.6亿元,同比-7.94％。

   事件评论主品牌销量占比微增,销量降幅缩窄,收入压力仍存。量价拆分来看,1)量:前三季度公司实现销量678.5万千升,同比-6.98％,其中单三季度销量同比-5.1％。分结构来看,主品牌/中高端/其他品牌销量单三季度同比-4.15％/-4.75％/-6.34％;2)价:前三季度公司吨价同比+0.5％,其中单三季度吨价同比-0.2％。现饮渠道需求较弱,叠加公司加强库存管理,公司收入端面临压力,但保证了渠道端的健康运转。

   逆势坚持市场投入,公司盈利能力略有受损。2024Q3公司吨成本同比-2.2％,成本改善逻辑持续兑现,毛利率提升1.2pct至42.1％。面对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势,公司逆势加大市场销售费用投入,包括奥运会广宣费用和经销商补贴费用等,单三季度销售/管理/研发/财务费用率同比+2.41/-0.87/+0.17％/-0.4pct,归母净利率下降0.6pct至15.2％,2024Q1-3归母净利率提升1.39pct至17.23％,毛利率+2.03pct至41.76％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.57/-0.06pct/+0.08/-0.41pct。展望四季度,去年销售费用率提升幅度较大,今年四季度在低基数背景下有望实现减亏。

   公司战略方向不变,静待行业改善。外部环境扰动下公司坚守战略定力,持续推动产品创新和优化升级,坚持市场投入。同时,公司今年加大了库存管理,维持渠道健康,利于公司长期可持续发展。我们预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元,对应PE为23X/20X/18X,作为啤酒龙头企业,公司质地优秀,分红率有望提升,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等。