青岛啤酒(600600):销量承压,吨单价维持相对稳定-2024年三季报点评
江海证券 2024-11-12发布
事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入289.59亿元,同比-6.52%,归母净利润49.90亿元,同比+1.67%,扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96%。拆分单季度来看,2024Q3实现营业收入88.91亿元,同比-5.28%,归母净利润13.48亿元,同比-9.03%,扣非归母净利润12.60亿元,同比-7.94%。
投资要点:2024年前三季度公司实现产品销量678.5万千升,同比下滑6.98%,前三季度销量承压。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量383.5万千升,同比下滑6.23%,中高端以上产品实现销量277.9万千升,同比下滑4.24%。餐饮端较为疲软,啤酒销量承压。
吨单价同比提升,环比下降,中高端以上产品销量占比同比提升。2024年前三季度公司整体吨单价4268.13元/千升,同比2023年前三季度提升0.50%,环比2024年上半年末下降1.53%。此外,2024年前三季度公司中高端以上产品销量占比40.96%,同比2023年前三季度占比提升1.17pct。从吨单价整体来看,啤酒结构升级速度放缓,高端啤酒在宏观经济下行之下需求较为疲软。
盈利能力方面,2024Q3毛利率42.12%,同比/环比分别+1.19pct/-0.67pct,2024Q3净利率15.85%,同比/环比分别-0.32pct/-5.30pct。费用端销售费用率提升明显,2024Q3公司销售费用率14.08%/同比+2.41pct,管理费用率3.06%/同比-0.87pct,公司2024Q3销售费用率提升主要系奥运赛事投入广告费用,但需求端餐饮等渠道较为疲软,费效较为一般。
估值和投资建议:从量方面来看,2024年前三季度销量承压,主要原因系餐饮端较为疲软。从价方面来看,啤酒结构升级速度放缓,高端啤酒在宏观经济下行之下需求较为疲软。预计2024-2026年收入分别为327.53/338.39/359.13亿元,预计2024-2026年收入增速-3.5%/+3.3%/+6.1%,预计2024-2026年归母净利润分别为43.49/50.39/54.38亿元,归母净利润增速分别为1.9%/15.9%/7.9%,对应PE为23/20/18X。考虑到公司近期股价反弹较大,估值性价比下降,下调至"持有"评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料和包材价格波动;经济复苏不及预期。