金风科技(002202):风机制造板块毛利率修复,海外市场迎来发展新契机-公司研究报告

风机及零部件销售毛利率同比微增,海外业务毛利率同比+5.77pct。(1)24H1,公司风机及零部件销售毛利率同比微增,海外业务毛利率同比+5.77pct。分产品看,24H1,公司风机及零部件销售/风电场开发/风电服务营收占比分别为63.20％/21.79％/11.75％,毛利率分别3.75％/56.44％/24.77％,毛利率分别同比+0.11pct/-12.89pct/+9.62pct;分地区看,24H1,公司国内/海外的营收占比分别为76.35％/23.65％,对应的毛利率分别为18.63％/17.02％,毛利率分别同比+0.41pct/+5.77pct。(2)6MW及以上机型销售容量占比大幅提高21.10pct至57.64％。2024年1-9月,公司风力发电机组实现对外销售容量9.71GW,6MW及以上占比57.64％,同比+21.10pct,我们认为主要系风电行业机组大型化进程的不断加速。(3)2024年1-9月归母净利润同比+42.14％。2024年1-9月公司营收358.39亿元,同比+22.24％;归母净利润17.92亿元,同比+42.14％。

   2023-28年全球风电新增装机CAGR9.4％,公司保持行业龙头地位。(1)市场空间。GWEC统计2023全球新增风电装机容量116.6GW,其中中国新增75.79GW。预计2028年全球新增182GW,2023-2028的CAGR为9.4％。

   其中海上CAGR为27.5％。(2)竞争格局。据CWEA统计,2023行业CR10集中度高达98.4％;公司在国内市场的占有率为19.7％,市占率继续保持国内第一。据BloombergNEF统计,2023年全球市场中公司排名全球前一。

   海外风机巨头缩减业务规模,公司海外份额有望提升。(1)在手订单充足,项目中标量位居国内第一。截至2024年9月底,公司在手外部订单共计41.38GW,同比增长38.21％;其中海外订单量为5.54GW,同比增长45.48％。

   据中国风电新闻网统计,2024年1-9月中国风电整机商国内/海外项目中标情况中,公司分别以20.96GW/3.27GW位居国内厂商第一,分别占国内/海外总中标规模的18.35％/38.19％。(2)国内陆上风机价格或已见底,毛利率有望提升。2024年5-9月的陆上风机(含塔筒)中标最低价从1471元/kw提高至1699元/kw,最高价维持稳定。我们认为随着后续陆上大型化速度放缓,风机毛利率有望提升。(3)海外风机巨头业务缩减,公司海外份额有望提升。截至2024年9月,公司国际业务累计装机8.05GW,其中在北美洲、大洋洲、南美洲的装机量均已超过1GW,在亚洲(除中国)突破2GW。据界面新闻,GEVernova在9月20日宣布,计划削减其海上风电业务的规模。西门子能源5月8日其风电部门SiemensGamesa启动了全面的重组措施和长期战略发展步骤,包括裁员等。我们认为在海外巨头因质量等问题陷入危机的同时,给国内风机公司提供了更大的海外市场切入机会,中国主机厂迎来海外发展新机遇。

   盈利预测及估值建议:预计2024-2025年公司归母净利润分别为26.09亿元、33.74亿元,对应EPS为0.62、0.80元/股。由于公司为全球第一风电主机厂,且海外开拓领先,参考可比公司估值,给予公司2025年14-18XPE,合理价值区间为11.2-14.4元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧及零部件涨价风险,海外＆海风市场开拓不及预期等。