格力电器(000651):营收规模短期承压,盈利能力显著提升

事件描述

   公司披露三季报:2024年前三季度公司实现营业收入1467.22亿元,同比同比下滑5.34％,实现归母净利润219.61亿元,同比增长9.30％,实现扣非归母净利润211.63亿元,同比增长10.14％;其中,2024Q3公司实现营业收入469.39亿元,同比下滑15.84％,实现归母净利润78.25亿元,同比增长5.47％,实现扣非归母净利润72.99亿元,同比增长2.09％。

   事件评论营收规模短期承压,毛销差显著优化,盈利能力大幅提升。2024年前三季度公司营业收入同比下滑5.34％,其中Q1/Q2/Q3分别同比+2.56％/-0.57％/-15.84％,Q3规模整体回落幅度较大,根据我们的测算,2024Q3公司主营业务收入同比下滑约9.6％,其他业务收入同比下滑约50.7％;主营业务收入下滑或主要系空调行业7-8月内销需求疲弱及渠道去库所致,外销收入预计仍保持较高增长。在此基础上,2024年前三季度公司毛利率同比提升0.97个百分点,销售费用率同比下降1.64个百分点,管理费用率同比提升0.31个百分点,研发费用率同比提升0.28个百分点,综合使2024年前三季度公司经营利润(收入-成本-税金及附加-销售＆管理＆研发费用+资产＆信用减值损失)为212.07亿元,同比增长14.79％,对应经营利润率为14.45％,同比提升2.54个百分点;其中,2024Q3公司毛利率同比下降0.46个百分点,或主要系大宗原材料走势较强所致,销售费用率同比下降4.35个百分点,或主要是外销业务占比提升以及公司费用优化所致,综合来看公司毛销差同比大幅提高3.89个百分点,保持积极态势,管理费用率同比提升0.39个百分点,研发费用率同比提升0.87个百分点,综合使2024Q3公司经营利润为76.79亿元,同比增长13.88％,对应经营利润率为16.36％,同比提升4.27个百分 点。此外,2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降67.89％,其中Q1/Q2/Q3分别同比-119.52％/-48.95％/-13.12％,现金流情况环比好转。2024Q3末公司合同负债为108.76亿元,较2024Q2末下降32.3亿元,较2023Q3末下降128.26亿元,或与报告期内国内需求环境偏弱及公司渠道变革有关。

   以旧换新对空调销售拉动明显,看好公司去库完成后Q4规模迎来回升。家电以旧换新政策自9月以来已逐步落地,根据奥维云网数据显示,2024年9月公司空调线上/线下销售额分别同比+88.5％/+78.9％,销售量分别同比+88.2％/+64.6％,但根据产业在线,2024年9月公司空调出货量同比下滑28.9％,因此我们认为随着渠道库存的去化,外加国补对销售和结构的拉动,2024Q4公司内销出货量或有所修复,有望迎来规模端的回升。

   投资建议:公司已经形成多个工业品牌矩阵,业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域,并实现产业链的上下游延伸布局。在此基础上,公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景,积极延展品类布局,并拓展新能源、智能装备等潜力业务,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为314.38、342.05和371.08亿元,对应PE分别为7.9、7.2和6.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险;

   2、原材料等生产要素价格波动带来的利润波动风险。