伯特利(603596):3Q24业绩超预期,线控制动量产提速

事件:2024年前三季度公司实现营收65.78亿,同比+28.9％;归母净利润7.78亿,同比+30.8％;扣非净利润7.09亿,同比+30.9％。3Q24公司实现营收26.07亿,同/环比分别+29.7％/+23.5％;归母净利润3.21亿,同/环比分别+34.0％/+29.5％;扣非净利润2.87亿,同/环比分别+33.0％/+25.0％。

   1、收入端:轻量化＆智能电控放量,3Q24营收同环比高增。2024年前三季度公司实现营收65.78亿(同比+28.9％),3Q24公司实现营收26.07亿(同/环比分别+29.7％/+23.5％)。1)分产品看,2024年1-9月公司新增量产项目235项(同比+19％),智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为334万/227万/966万/206万套,同比分别+33％/+14％/+59％/+20％;2)分客户看,3Q24核心客户奇瑞/长安/吉利/理想乘用车销量同比分别+22％/-19％/+20％/+45％,环比分别+19％/-11％/+13％/+41％。

   2、利润端:3Q24毛利率延续环比改善,违约金收入增厚利润。1)毛利率:3Q24公司毛利率为21.6％(同/环比分别-1.0pct/+0.1pct),同比下降预计受年降影响,环比回升预计受益于线控制动放量、产能利用率提升;2)费用率:3Q24四项费用率同/环比分别+0.1pct/-0.3pct,环比受益于规模效应释放;3)利润率:3Q24归母净利润3.21亿,同/环比分别+34.0％/+29.5％,其中营业外收入3449万元(同/环比+3416万/3420万元),主要为当期收违约金增加所致。3Q24归母净利率为12.3％(同/环比分别+0.4pct/+0.6pct),扣非净利率为10.9％(同/环比分别+0.3pct/+0.1pct)。

   ?新项目、新产能储备充足,加快打造底盘平台化供应商。1)新品研发、量产有序推进:2024年1-9月公司在研项目432项(同比增长12％),新增量产项目235项(同比增长19％),新增定点项目301项(同比增长65％)。2)产能持续扩张:2024年1月5日,公司发布可转债预案,拟募资不超过28.32亿元用于年产60万套电子机械制动(EMB)项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100万套电子驻车制动系统(EPB)项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等。1H24公司在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线,墨西哥二期项目顺利推进中。

   ?投资建议:我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为97.6亿元、123.4亿元和155.9亿元,对应归母净利润为11.5亿元、14.3亿元和18.5亿元,以11月8日收盘价计算PE为19.7倍、15.8倍和12.2倍,维持"增持"评级。

   ?风险提示:公司产品推出及销售不及预期;车市价格战竞争加剧风险;汽车智能电动化进展不及预期;原材料成本上升超预期