隧道股份(600820):前3季度净利小幅增长,经营现金流显著改善-2024年三季报点评

维持增持因受行业资金来源影响,地方基建工程推进不及预期,下调预测2024-2026年EPS0.97/1.01/1.04(原1.02/1.10/1.17)元增4％/4％/3％。维持目标价8.71元,对应2024年9倍PE。

   2024年前3季度净利增0.35％低于预期,经营现金流显著改善。(1)2024年前3季度营收428.88亿元下降8.57％(Q1～Q3同比5.34/-1.78/-23.18％),归母净利润14.99亿元同比增加0.35％(Q1～Q3同比3.06/-2.04/-0.12％)。(2)2024前3季度费用率10.35％(+1.02pct),归母净利率3.50％(+0.31pct),加权ROE5.11％(-0.26pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流为23.92亿元(2023年同期3.68亿元),其中单Q1～Q3为-39/1/62亿元(2023Q1-Q4为-32/27/9/28亿元)。(4)2024截至3季度应收账款208亿元同比降8.9％,应收账款/营业收入为48.48％(-0.29pct)。前3季度计提减值1.55亿元降51.26％,减值/利润总额7.29％(-7.94pct),减值/应收账款0.75％(-0.64pct)。

   2024年前3季度新签订单增9.5％,其中施工订单增13％。(1)2024年前3季度新签657亿元同增9.5％,其中施工570亿元同增13.3％,设计289亿元同增11.1％。运营45亿元同增3.6％。细分看,施工中轨道交通新签1.7亿元降21％,市政工程新签212亿元增43％,道路工程新签65亿元增52％;施工中上海市内新签289亿元增11％,上海市外新签252亿元增4％,海外新签29亿元(2023年同期为0元)。(2)2024年第3季度新签198亿元同增12％,涨幅环比Q2收窄1.8个百分点。施工单季新签179亿元同增14％,设计新签9亿元同降44％,运营新签6亿元同增37％。

   拟进行中期分红当前股息率4.65％,拓展智慧运营完成数据产品交易。(1)8月27日公告半年度利润分配方案,每股派发现金红利0.1元,合计派发约3.14亿元。(2)7月5日董事会公告设立阿联酋分公司和沙特代表处,进一步开展境外业务。(3)公司当前股息率4.65％、PB0.75倍近10年历史分位31％,2024PE7.3倍近10年历史分位28％。(4)智慧运营业务服务覆盖城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、高铁站城市公共配套等多元化设施运维项目。还成立了智慧城市运营管理有限公司,2023年完成了数交所首例数据产品交易。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。