扬农化工(600486):Q3业绩符合预期,葫芦岛优创基地投产在即

公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收80.16亿元(YoY-14％),实现归母净利润10.26亿元(YoY-25％),扣非归母净利润9.87亿元(YoY-24％)。其中,24Q3单季度实现营收23.17亿元(YoY+5％,QoQ-8％),实现归母净利润2.63亿元(YoY+11％,QoQ-21％),扣非归母净利润2.49亿元(YoY+12％,QoQ-20％),Q3行业淡季,业绩符合预期。24Q3公司销售毛利率为23.51％,同、环比分别变动-0.40pct、-0.58pct,净利率为12.01％,同、环比分别变动+0.59pct、-1.91pct。费用方面,24Q3销售、管理、财务、研发费用率合计10.11％,同、环比分别-0.11pct、+1.90pct。

   24Q3公司制剂业务销售迎来传统淡季,原药产品均价环比仍有小幅下滑,预计后续将持续磨底。根据公司披露经营数据,24Q3公司原药业务实现营收14.97亿元(YoY+4％,QoQ-6％),销量2.61万吨(YoY+12％,QoQ+4％),均价5.74万元/吨(YoY-7％,QoQ-10％);制剂业务实现营收1.84亿元(YoY-5％,QoQ-46％),销量0.62万吨(YoY+29％,QoQ-53％),均价2.96万元/吨(YoY-26％,QoQ+13％)。具体分产品看,根据中农立华原药数据,24Q3公司主要产品市场均价分别为:联苯菊酯13.20万元/吨(YoY-17％,QoQ-3％)、功夫菊酯10.70万元/吨(YoY-16％,QoQ-0％)、草甘膦2.51万元/吨(YoY-23％,QoQ-4％)、硝磺草酮8.82万元/吨(YoY-19％,QoQ-12％)、苯醚甲环唑9.78万元/吨(YoY-12％,QoQ+2％)、吡唑醚菌酯16.29万元/吨(YoY-11％,QoQ-3％)。后续看24Q4下游采购偏谨慎,冬储需求弱,短期价格预计将持续磨底。另外,考虑24年冬储预计行业整体备货较少,25Q1春节假期后即将进入用药旺季,行业或存阶段性行情。

   葫芦岛优创项目建设推进符合预期,北方基地将接力优嘉注入成长新动能。2023年4月12日,公司发布重大项目投资公告,计划在葫芦岛投资42.38亿元建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目,包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂,主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。项目建设周期2.5年,投产后预计年均营业收入为40.83亿元,总投资收益率(ROI)17.16％,项目投资财务内部收益率(所得税后)15.65％。值得注意的是,氟唑菌酰羟胺是先正达的专利产品,我们预计未来扬农与先正达将有更多这方面的合作。葫芦岛项目是公司重点建设项目,北方基地的建成利于公司实现生产力南北均衡布局。目前葫芦岛基地一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。

   截至2024年三季报,公司固定资产41.32亿元,在建工程20.98亿元。

   投资分析意见:维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.55、16.03、19.62亿元,当前市值对应PE分别为19、15、12X,公司作为国内原药领先企业,在新一轮行业产能出清过程中有望进一步提升市场份额,葫芦岛基地投产后为公司带来新的成长动力,维持"买入"评级。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。